2023年上半年消費復蘇的趨勢下，乳業(yè)龍頭伊利保持了穩(wěn)定中上升態(tài)勢，收獲了營收、凈利雙增的中期業(yè)績表現(xiàn)。

8月28日，伊利股份(600887)發(fā)布2023 年中報：上半年實現(xiàn)營收661.97 億元，同比增長4.31%;實現(xiàn)歸母凈利潤63.05 億元，同比增長2.81%;扣非凈利潤57.97億元，同比下降1.55%。

從分類業(yè)務來看，伊利液態(tài)奶規(guī)模和市場份額仍然穩(wěn)居第一;奶粉、冷飲業(yè)務正在成為業(yè)績增長新引擎，其中，伊利的成人奶粉業(yè)務穩(wěn)居市場第一，冷飲業(yè)務規(guī)模、市場份額也均位列細分市場第一。

而伊利似乎仍不滿足于現(xiàn)在的成績。

2020年，伊利集團董事長兼總裁潘剛正式發(fā)布“2025年挺進全球乳業(yè)三強，2030年實現(xiàn)全球乳業(yè)第一”的戰(zhàn)略目標;三年間這一目標一再被重提，就在今年7月舉行的“伊利2023年第三屆投資者日活動”上，伊利還表示此目標從未改變。

盡管伊利已穩(wěn)居亞洲第一多年，在剩余短短的兩年內(nèi)實現(xiàn)全球前三，七年內(nèi)成為全球第一，這段距離仍可謂“咫尺天涯”。

01

行業(yè)觸及天花板

伊利如何應對

目前，伊利最大的挑戰(zhàn)在于，增長空間幾乎已近飽和。

雖然上半年營收和凈利依然實現(xiàn)了微增，但如盤點整體數(shù)據(jù)卻不難看出，伊利增速放緩的狀況非常明顯。數(shù)據(jù)顯示，伊利上半年營收同比增速4.31%，據(jù)東方財富統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，這是伊利7年來最低，甚至低于2020年，當時該數(shù)據(jù)還有5.45%。

回看伊利一路以來的營收變化也不難發(fā)現(xiàn)，伊利營收從1992的0.34億元到2022年的1232億元，30年增長了3623倍，折合年增長率高達31.4%，是如同“神話”一般的存在。但公開信息顯示，從2012年以后，伊利的增速明顯放緩，進入中低增長時代，近十年復合增長率11.4%，近5年復合增長率12.7%。

如今，在乳品市場非常飽和的情況下，伊利呈現(xiàn)出的增速還在放緩。

增長較低并不意味著伊利會失去目前在國內(nèi)及亞洲市場絕對優(yōu)勢的地位，但在低增長面前，伊利若要想實現(xiàn)兩年內(nèi)全球前三，七年內(nèi)全球第一這樣的目標則會較為困難。

與此同時，“增收不增利”也是伊利不得不面對的核心問題。

整體來看，伊利股份今年上半年的毛利率、凈利率同比都降了。其中，毛利率從去年同期的33.48%下降到33.15%，凈利率從9.71%下降到9.57%。

媒體統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，過去十年，伊利平均毛利率34.63%，蒙牛平均毛利率34.19%，兩者水平基本相當。

如具體分析，2016～2019年四年，伊利毛利率均達到了37%以上，在37.3%～37.9%之間，前三年高于蒙牛，2019年與蒙?；境制?但2020年開始，伊利的毛利率就開始大幅度下滑，2020年為36%，2021年甚至下滑至30.6%，2022年雖有所回升至32.3%，但距離高峰期37.9%仍有較大差距。

深入對比可見，雖然2022年伊利營收已超出蒙牛306億元，在行業(yè)占據(jù)絕對的優(yōu)勢地位;但近幾年間，蒙牛的毛利率卻一直高于伊利，基本都控制在35%～37%之間，這也側(cè)面反應出蒙牛超強的盈利能力。

也許是低毛利率給伊利也造成了一定的壓力，上半年，伊利在成本方面不斷收縮。報告顯示，伊利上半年銷售費用率、廣告營銷費用率分別為 17.55%、 10.64%，同比下滑0.79%、1.25%;二季度，其銷售、管理費用率分別為 18.0%、3.8%，均同比下滑0.5%。

02

新國標背景下

兩大增長曲線的現(xiàn)實困境

得益于不斷拓牌及產(chǎn)品多元化，伊利打造了奶粉及奶制品、冷飲兩大增長的版塊，成為其有力的二三曲線。

上半年，伊利奶粉及奶制品業(yè)務營收為135.2億元，同比增長12.01%;毛利率高達40.38%，是伊利幾大產(chǎn)品類別里毛利率最高的，占利潤比例的24.96%。伊利冷飲業(yè)務營收91.58億元，同比增長25.54%，這部分的毛利率也比較高，為39.17%。

這兩臺“增長飛輪”，無疑是伊利此次業(yè)績中最亮眼的部分。

但從近幾個月數(shù)據(jù)來看，占伊利收入比例高達20.49%的奶粉及奶制品業(yè)務仍然承壓。報告顯示，第二季度伊利奶粉及奶制品營收為60.8億元，同比下滑8.9%。

業(yè)界不乏分析認為，伊利奶粉及奶制品業(yè)務二季度下滑原因，是由新國標下中小乳企甩貨加劇競爭導致，但綜合行業(yè)來看，“嬰配粉”下滑已是不可避免的趨勢。據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年全年中國出生人口956萬人，人口出生率為6.77‰——這是1950年以來，年出生人口首次跌破1000萬。

尼爾森IQ亦在5月發(fā)布的《嬰幼兒配方奶粉市場洞察及趨勢報告》中指出，在人口紅利減退和生育率下降的大背景下，中國市場母嬰相關品類，如奶粉、嬰兒輔食、孕婦奶粉等均有所下滑。

據(jù)伊利披露，奶粉及奶制品業(yè)務中，成人奶粉業(yè)務零售額市占份額約23.8%、嬰幼兒配方奶粉份額為13.6%、奶酪業(yè)務線下零售額市占份額約17.2%。這樣來看，嬰幼兒配方奶粉的占伊利總體業(yè)務營收比例并不多，但作為高毛利率收入模塊，“嬰配粉”未來能否保持市場增長，對總體利潤恐怕仍有不可小覷的影響。

與此同時，奶粉業(yè)務要承擔起“主線任務”，更重要的原因亦在于，伊利液態(tài)奶業(yè)務增長已碰“天花板”。上半年，占伊利收入比例64.29%的液態(tài)奶業(yè)務，實現(xiàn)營收424.23億元，同比下降1.09%;毛利率雖然相比上年同期的29.96%略有提升，但仍相對略低，為30.06%。

對此，伊利在中報開篇也給出了預期：“當前，國內(nèi)經(jīng)濟處于復蘇期，消費品行業(yè)面臨著消費信心不足、需求增長乏力、新生兒數(shù)量減少等挑戰(zhàn)。短期內(nèi)，乳品消費規(guī)模較上年同期有縮減”。

實際情況是，伊利液態(tài)奶業(yè)務2022年營收為849.26億元，同比也僅增長了0.02%;2023年一季度收入217.41億元，同比降低2.58%。

由此可見，伊利液態(tài)奶業(yè)務增長乏力已成事實，且能在激烈競爭中穩(wěn)居第一已屬不易，伊利要想讓液態(tài)奶在高飽和市場中再快速增長，也不太現(xiàn)實了。

03

從亞洲第一到全球第一

伊利還要走多遠

日前，荷蘭合作銀行(Rabobank)公布了2023年全球乳業(yè)20強，伊利以183億美元營業(yè)額保持第五位。這是自伊利2020年首次成為第五名后，第四年保持第五位，前四位分別為Lactalis、DFA、雀巢和達能。

對于現(xiàn)在的伊利來說，在國內(nèi)市場“一超多強”的局面已形成。在2023年全球乳業(yè)20強中，蒙牛以144億美元的營業(yè)額排在第八位，單從營業(yè)規(guī)模的角度看，伊利在國內(nèi)市場第一的位置目前還比較穩(wěn)定;但如果談到它“2025年挺進全球乳業(yè)三強，2030年實現(xiàn)全球乳業(yè)第一”的目標，實現(xiàn)起來仍然很有難度。

這筆賬，一位雪球網(wǎng)友早給伊利計算過：2022年全球乳業(yè)第三名是達能集團，2022年營收209億美元;達能2019年的營收是180億美元，三年平均增長率為5.1%。如果按照5.1%的增長率，到2025年，達能營收將達到243億美元(約合1764億元人民幣)。

據(jù)此，如果2025年伊利要成為全球第三，營收應該是1764億元以上;同時，若營收按1764億元計算，伊利的凈利率到2025年應達到8.5%，則2025年全年利潤為150億元。

但結(jié)合中信建投證*研報對伊利的盈利預測來看，在2025年，伊利仍不能達到這一預期的全球第三名的營收與利潤。研報預計，伊利將在2023～2025 年實現(xiàn)收入1344.12、1468.56、1600.10 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤108.43、124.20、140.30 億元。由此可見伊利仍有差距，且如果達能和其它前四位乳企跑得更快，實現(xiàn)超出預期的增長，伊利將會距這一目標距離更遠。

更重要的是，從現(xiàn)有的業(yè)務及主要市場來看，伊利未來幾年想要實現(xiàn)高增長仍有挑戰(zhàn)。

其一，伊利主要是以中國市場作為基本盤，但目前主營業(yè)務已經(jīng)觸及“天花板”。第一曲線液態(tài)奶業(yè)務營收不增反降，第二曲線奶粉及奶制品業(yè)務中的“嬰配粉”和奶酪，一來需要面對飛鶴、蒙牛等對手的競爭，二則受出生率下降等市場環(huán)境影響，難以實現(xiàn)較高的未來增長。

據(jù)悉，飛鶴2022年營收為213.11億元，為“嬰配粉”市場占有率第一。但飛鶴這樣多年占據(jù)奶粉賽道核心地位的企業(yè)也出現(xiàn)了下滑;據(jù)飛鶴公布的半年度報告顯示，上半年其凈利潤同比下滑28.8%。

奶酪業(yè)務作為伊利多元創(chuàng)新的代表，也長期面對來自蒙牛等對手的強力競爭。蒙牛所并購的妙可藍多，2021年超越了法國百吉福，成為中國奶酪零售市場的冠軍;加上愛氏晨曦，蒙牛以超越30%的市場份額穩(wěn)居國內(nèi)奶酪市場第一。同時，奶酪市場如今也已進入低預期。數(shù)據(jù)顯示，中國奶酪市場的零售增速已連續(xù)三年下滑，并在2022年放緩至8.9%。

其二，放眼全球伊利仍需要時間去追趕其它乳業(yè)巨頭。以伊利想成為的第一名來說，Lactalis在2022年的營業(yè)額已達到286億美元，相較DFA的245億美元營業(yè)額高出41億美元，而伊利與其仍相差103億美元(約合748億元人民幣)。

顯然，如果主要靠國內(nèi)市場，七年實現(xiàn)增收748億元幾乎是完全不可實現(xiàn)的目標。那么，對于伊利來說，出海去創(chuàng)收就成為了必由之路。

近幾年，伊利也不斷在加快海外發(fā)展的步伐，但對其目前海外營收的占比，伊利卻一直未多提及。據(jù)其中報數(shù)據(jù)體現(xiàn)，上半年海外業(yè)務收入增長19.9%，這一增長比例對于新的市場及業(yè)務來說，顯然也并不算高。

總體而言，想要走向全球第一，伊利還需要時間去深耕海外業(yè)務，靠全球化發(fā)展驅(qū)動新增長，而非將重心放在國內(nèi)市場競爭及不斷拓牌、拓品上。到新市場去，創(chuàng)造新奇跡，這或許是當下的伊利，可以著重考慮的方向。