開啟3.0-II戰(zhàn)略四年后，用友網(wǎng)絡身陷虧損泥潭。

2024年4月26日，用友網(wǎng)絡披露2024年一季度財報，營收17.49億元，同比增長18.6%;凈虧4.53億元，上年同期凈虧3.97億元，虧損擴大14.11%。

值得注意的是，這并非用友網(wǎng)絡首次虧損。2023年，用友網(wǎng)絡歸母凈利潤虧損9.67億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，為上市二十二年來首次年度虧損。

整體而言，過去幾年，得益于云服務業(yè)務飛速成長，用友網(wǎng)絡確實展現(xiàn)出一定的想象力。但連續(xù)一年多虧損，也從側(cè)面說明，用友網(wǎng)絡的3.0-II戰(zhàn)略面臨成本高企的挑戰(zhàn)。

如果接下來不能在大力控制成本的背景下拓寬市場影響力，那么用友網(wǎng)絡即使成功完成云端化轉(zhuǎn)型，或許也難以給投資者以信心。

行業(yè)趨勢生變，用友業(yè)績觸頂

作為一家老牌財務軟件企業(yè)，用友網(wǎng)絡其實早已功成名就。官方資料顯示，用友網(wǎng)絡的前身用友公司成立于1988年。由于具備一定先發(fā)優(yōu)勢，并且產(chǎn)品定位極為精準，僅經(jīng)過兩年發(fā)展，1991年，用友公司就成為中國財務軟件領(lǐng)域第一廠商。

此后，用友公司又敏銳地洞察到了隨著企業(yè)規(guī)模膨脹，一體化管理軟件需求井噴，因而切入ERP市場。2002年前后，用友在中國ERP市場首次超過SAP、Oracle等外資企業(yè)，成為業(yè)內(nèi)第一。

憑借這些傲人的成績，2001年5月，用友公司登陸上交所主板，發(fā)行價36.68元/股，盤中股價突破100元/股。這是中國股市規(guī)范以來，首只上市當日每股股價觸及百元的股*。

由于在ERP市場擁有核心競爭力，用友公司的業(yè)績飛速攀升。2001年-2019年，用友公司的營收從2.13億元增長至85.1億元，復合年增長率高達50.64%。

不過遺憾的是，2019年后，用友公司的業(yè)績開始觸頂。財報顯示，2020年-2022年，用友公司的營收從85.25億元增長至92.62億元，同比增速分別為0.18%、4.73%以及3.7%，增長幾近停滯。

更令用友公司感到焦慮的是，其利潤空間正飛速收窄。2020年-2022年，用友公司的凈利潤從9.89億元下滑至2.19億元，分別同比減少16.43%、28.18%、69.03%。2023年后，用友公司甚至由盈轉(zhuǎn)虧，年度虧損近10億元。

如果2019年后，一體化管理軟件市場只有用友公司的業(yè)績觸頂，那么這可能是因為其戰(zhàn)略失誤所致。然而，同期金蝶國際等企業(yè)的業(yè)績也持續(xù)惡化。

財報顯示，2020年-2022年，金蝶國際營收從33.56億元增長至48.66億元，同比增速分別為0.93%、24.36%、16.57%。雖然營收增速超越了用友公司，但同期金蝶國際的凈利潤分別為虧損3.35億元、3.02億元以及3.89億元，三年累計虧損10.26億元。

由此來看，近年來，用友公司持續(xù)身陷虧損的泥潭，很大程度上都是因為行業(yè)趨勢生變，公司的商業(yè)模式出現(xiàn)了裂痕。

模式生變引發(fā)成本激增，用友陷入虧損泥潭

其實早在2010年前后，伴隨著云計算、大數(shù)據(jù)發(fā)展，用友公司就看到了企業(yè)管理軟件“上云”的大趨勢，因而積極貫徹云戰(zhàn)略，構(gòu)筑S(用友軟件)+S(用友云服務)的戰(zhàn)略框架，助理客戶成為云端企業(yè)。2015年初，為了昭示轉(zhuǎn)型決心，提升客戶認知度，用友公司更名為用友網(wǎng)絡。

結(jié)合行業(yè)趨勢來看，用友網(wǎng)絡的布局確實有一定前瞻性。IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國第三方云管理服務市場規(guī)模為6.81億美元，預計2025年將增長至37.4億美元，復合年增長率為40.59%。

由于布局較早，近年來，云服務業(yè)務日益成為用友網(wǎng)絡的營收支柱。財報顯示，2016年，用友網(wǎng)絡云服務業(yè)務營收僅1.17億元，僅占總營收的2.29%。2023年，用友網(wǎng)絡云服務業(yè)務營收70.91億元，占總營收的72.39%。

云服務業(yè)務成為公司的營收支柱，意味著用友網(wǎng)絡的云轉(zhuǎn)型已卓有成效，但遺憾的是，全新的業(yè)務模式不光沒有拓寬用友網(wǎng)絡的利潤空間，甚至讓其背負了巨大的成本壓力。

官方資料顯示，2023年初，用友網(wǎng)絡開啟重大組織變革，放棄“地區(qū)為主，地區(qū)+行業(yè)”的組織模式，變?yōu)椤耙孕袠I(yè)為主，行業(yè)+地區(qū)”的結(jié)構(gòu)。據(jù)悉，此舉主要為了提高用友網(wǎng)絡的貼身服務能力。

不過這也帶來了成本激增的問題。財報顯示，2023年，用友網(wǎng)絡年平均人數(shù)同比增加1896人。同期，用友網(wǎng)絡的營業(yè)成本為48.26億元，同比增長19.45%，遠超營收增速。

事實上，云轉(zhuǎn)型的過程中，金蝶國際也面臨類似的挑戰(zhàn)。財報顯示，2023年，金蝶國際銷售、研發(fā)成本分別為23.2億元、15.1億元，分別同比增長14.5%和3.5%。因成本高企，金蝶國際連虧三年。

“華為們”強勢來襲，用友競爭壓力陡增

誠然，中國第三方云管理服務市場仍在飛速發(fā)展，隨著俘獲越來越多的客戶，用友網(wǎng)絡有可能實現(xiàn)規(guī)模效應，進而扭虧為盈。

然而需要注意的是，諸多“局外人”也看到了云服務市場的紅利，因而積極布局相關(guān)業(yè)務，用友網(wǎng)絡也面臨巨大的競爭壓力。

比如，2023年3月，華為創(chuàng)始人任正非宣稱，“今年4月份我們的MetaERP將會宣誓。MetaERP已經(jīng)歷了公司全球各部門的應用實戰(zhàn)考驗，經(jīng)過了公司的總賬使用年度結(jié)算考驗，我們公司的賬是業(yè)界中很復雜的，已成功地證明MetaERP是有把握推廣的?！?/span>

值得注意的是，這是華為官方首次公開承認MetaERP存在，并且已明確表態(tài)，未來MetaERP將走向市場。

對比一般的企業(yè)，華為不光技術(shù)力更強，并且擁有豐富的政企服務經(jīng)驗。

2023年5月，沙利文披露的《中國金融云化解決方案市場研究(2022)》顯示，華為云在金融分布式核心升級、金融智能數(shù)據(jù)湖以及金融云原生基礎設施三大創(chuàng)新解決方案能力評估均取得第一，在金融云平臺、金融專屬云平臺、金融云大數(shù)據(jù)、金融云原生數(shù)據(jù)庫、銀行云五大市場份額位居第一。

這也決定了，一旦華為的MetaERP走向市場，那么其或許將極大地分流用友網(wǎng)絡、金蝶國際等企業(yè)的市場影響力。

事實上，結(jié)合現(xiàn)有財報來看，用友網(wǎng)絡的業(yè)績確實有觸頂?shù)嫩E象。財報顯示，2021年-2023年，用友網(wǎng)絡云服務業(yè)務營收分別為53.20億元、63.53億元、70.91億元，分別同比增長55%、19.4%、11.6%，增速正日益收窄。

為了俘獲更多的客戶，用友網(wǎng)絡不得不降價求生。2021年-2023年，用友網(wǎng)絡云服務業(yè)務的毛利率分別為60.2%、56.7%和51.2%，三年時間下跌近10個百分點。由此來看，2023年用友網(wǎng)絡陷入虧損泥潭，與主營業(yè)務利潤空間收窄有直接聯(lián)系。

此前，資本市場對用友網(wǎng)絡最大的期待，就是靠云轉(zhuǎn)型開啟第二春。然而即將完成云轉(zhuǎn)型之際，用友網(wǎng)絡的財務數(shù)據(jù)卻持續(xù)惡化，投資者紛紛用腳投票。

目前，用友網(wǎng)絡的股價僅為11.75元/股，相較2020年中54 元/股左右的階段性高點，下跌78%左右。

作為一家老牌財務軟件企業(yè)，用友網(wǎng)絡敢于直面行業(yè)需求生變的趨勢，積極轉(zhuǎn)型確實值得肯定。不過結(jié)合財報來看，用友網(wǎng)絡的轉(zhuǎn)型只成功了一半——云服務業(yè)務成為營收支柱，卻沒有打開利潤空間。

考慮到華為等企業(yè)正積極切入用友網(wǎng)絡的腹地，如果接下來用友網(wǎng)絡不能盡快探尋到良性的業(yè)務模式，那么資本市場的態(tài)度或許會愈發(fā)謹慎。