2021年，醫(yī)療AI影像領域跑出了多個準IPO企業(yè)，并且最終有一家企業(yè)成功IPO。不過，另外一個同樣備受資本認可的AI制藥賽道，同樣也傳出了企業(yè)上市計劃，比如2021年8月傳出獨角獸企業(yè)晶泰科技秘密赴美上市的消息，但因為涉及醫(yī)療信息數(shù)據(jù)，晶泰科技不得不暫停美股IPO從而擁抱港交所。

此后兩年，資本市場急轉直下，醫(yī)療AI企業(yè)也不再是那個市場寵兒。2023年，醫(yī)療大模型雖然吸引了很多關注，但這更多像是大公司之間的狂歡。當前，醫(yī)療AI賽道急需新勢力，作出巨大突破，改善資本市場的悲觀情緒。

2023年11月30日，晶泰科技向港交所遞交了招股書，正在嘗試通過自身努力，改善醫(yī)療AI行業(yè)資本困局。誠然，市場上對于晶泰科技的質疑聲依然不絕于耳，但對于醫(yī)療AI這個賽道來說，依然需要更多像晶泰科技這樣的企業(yè)挺身而出，迎難而上，為行業(yè)博得一個新的出路。

市場的看好與看衰

早在2015年，溫書豪、馬健、賴力鵬三位麻省理工學院博士就合力創(chuàng)建了晶泰科技。不過相比較影像AI而言，AI制藥和消費者更遠，因此晶泰科技的名聲在市場之間并不響亮。

晶泰科技是一個垂直度很高的AI制藥公司，主要業(yè)務有兩個：一是藥物發(fā)現(xiàn)解決方案，提供橫跨藥物發(fā)現(xiàn)及研究全過程中不同模塊的解決方案;二是智能自動化解決方案，主要包括固態(tài)研發(fā)服務及自動化化學合成服務。2023年上半年，這兩個業(yè)務線收入分別貢獻3609.6萬元和4387.1萬元營收。

在創(chuàng)新藥領域，有一個大眾熟知的“雙十理論”，即研發(fā)一款創(chuàng)新藥至少需要花費10億美元，和10年研發(fā)時間。根據(jù)Tufts統(tǒng)計，從上世紀90年代到21世紀，新藥研發(fā)的成本已經(jīng)從10億美元增加到了26億美元。這背后的另外一個原因在于醫(yī)藥研發(fā)的難度也在變高，臨床Ⅰ期至批準上市的成功率已經(jīng)從23%下滑到了12%。

降低成本和提高成功率，已經(jīng)成為藥企們都在探索的方向。其中，將研發(fā)服務提供給第三方研究機構和托付AI制藥是當前的兩個備受關注的方向。

2022年，中國CRO領軍企業(yè)藥明康德總營收393.55億元，同比增加71.84%;歸母凈利潤88.14億元，同比增長72.91%，并且有望在2023年再創(chuàng)新高。

借助于量子物理、人工智能與云計算技術，晶泰科技研發(fā)了智能藥物研發(fā)平臺，能準確預測藥物的多種重要特性，除早期的晶型外，現(xiàn)在還包括活性、成藥性、毒性等指標，從而綜合加速藥物臨床前研究的效率與成功率。理論上，AI制藥的市場潛力巨大。

正因如此，晶泰科技一直是資本市場的寵兒。2015年到2021年間，晶泰科技完成了8輪融資，金額累計約7.32億美元，吸引了包括了紅杉、MiraeAsset、Alphabet、騰訊及中國人壽等眾多資本。

雖然醫(yī)療AI一直被認為是最好的落地場景，但是在實際的商業(yè)化上，進展并不如預想的那般順利。藥廠在與AI制藥企業(yè)的合作當中依然謹慎，研發(fā)數(shù)據(jù)是藥企的核心，對于這部分數(shù)據(jù)是否開放給AI制藥企業(yè)依然謹慎。百萬元的訂單在業(yè)內已是高價，而絕大多數(shù)AI制藥企業(yè)一年接到的訂單也屈指可數(shù)。

2020年至2022年以及2023年上半年，晶泰科技分別收入0.36億元、0.63億元、1.33億元及0.8億元，對應的凈虧損數(shù)額分別高達7.34億元、21.37億元、14.39億元、6.20億元，三年半累計虧損高達13.85億元。

自2017年就開始與關鍵客戶輝瑞達成AI新藥研發(fā)合作關系，到2023年已有100余家客戶，多年未有藥物進入臨床試驗，是晶泰科技最大的問題。相比較已經(jīng)證明過自身價值的CXO企業(yè)，AI制藥依然需要一個機會證明自己。

當前，晶泰科技依然有望在未來證明AI制藥的實用性。比如早在2019年12月，希格生科集團就已經(jīng)與晶泰科技達成了戰(zhàn)略合作，進行藥物發(fā)現(xiàn)解決方案領域的合作，從而研發(fā)創(chuàng)新靶向癌癥藥物。不過，無論是這個合作也好，其他方向的合作也罷，都需要放到時間維度。

招股書顯示，晶泰科技的2020年、2021年及2022年以及截至2023年6月30日止六個月，來自五大客戶的收入分別為2990萬元、3880萬元、6610萬元及人民幣3310萬元，分別約占其同期總收入的83.9%、61.8%、49.6%及41.4%。這些大客戶都是晶泰科技未來翻身的基礎，也是無限可能的基石。

成功IPO將為行業(yè)和自身重振信心

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，晶泰科技在全球人工智能賦能的藥物研發(fā)公司中融資總額排名第一。對于晶泰科技的一個巨大打擊就是，遇到了資金困境。自從2021年以來，已經(jīng)連續(xù)兩年未有新的資本入局。

伴隨著研發(fā)投入和底層科學算法的提升，晶泰科技已經(jīng)吸引了七百多名科學家和技術專家加入，2022年研發(fā)投入已經(jīng)高達3.59億元人民幣，一般行政開支也達到了2.04億元，直線增加了晶泰科技的壓力。

回想2017年，剛剛完成3.8億元融資的依圖科技，信誓旦旦地殺入醫(yī)療影像AI領域，哪怕頭頂AI四小龍的光環(huán)，最終在資金壓力下，也無奈拋售依圖醫(yī)療求生。如果無法解決資金問題，高昂的研發(fā)和行政投入，也將拖垮晶泰科技。

對于創(chuàng)業(yè)公司來說，業(yè)務發(fā)展的不順，很有可能會帶來內部的動蕩，從某種層面上也是公司向員工傳遞而出的焦慮，也是前期發(fā)展過于順利埋下的隱患。

在知乎上一個名為《在晶泰科技(XtalPi)工作是怎樣的一種體驗?》帖子中，對于晶泰科技公司和內部氛圍并不友好。比如，網(wǎng)友鑄鋒哪怕離開半年，對于其曾經(jīng)共事過的同事依然無比厭惡;又比如網(wǎng)友胡巴，對于公司整體發(fā)展不順心生厭惡。

特別是進入到2023年下半年后，醫(yī)療反腐也是晶泰科技不得不面臨的現(xiàn)實。雖然本職業(yè)務是新藥研發(fā)，但無論是研發(fā)的過程，還是后續(xù)臨床準備工作，都是無法繞開醫(yī)療環(huán)境的?；蛟S加入晶泰科技之前，很多人意識到新藥研發(fā)需要時間，但進入后又難以接受。

在深潛atom看來，晶泰科技也好，員工也罷，如果還抱有AI制藥可以復制互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展軌跡的期待，最終都會反受其害。資本的冷靜也好，業(yè)務的不順也罷，當前晶泰科技面臨的種種，都在教他們什么叫做醫(yī)療。任何想要改變醫(yī)療的人都將被其改變，重新認識醫(yī)療和制藥對于晶泰科技或許是件好事。

資本尚未完全拋棄AI制藥，但需要企業(yè)腳踏實地。比如，由晶泰科技早期孵化的劑泰醫(yī)藥，在2021年和2022年連續(xù)完成兩輪融資，融資總額1.5億美元，劑泰醫(yī)藥用AI做小分子制劑開發(fā)，最快的管線已進展到臨床三期。

2020年到2023年6月底的負債總額分別為35.98億元、79.86億元、96.26億元和104.28億元。資產負債率分別為171.87%、182.25%、223.02%和244.44%。毫無疑問，看不到營收規(guī)?；鲩L之前，這一數(shù)據(jù)還將持續(xù)增加。登陸港交所科技大大緩解其債務壓力。

早在2018年，港交所就推出了支持未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)上市募資的18A，使得研發(fā)型醫(yī)療科技企業(yè)登陸二級市場獲得資金支持。2023年3月更是擴充了18C章，為“特專科技”公司赴港設立新的上市渠道。這對于晶泰科技來說，都是巨大的利好。

2021年7月，IPO前最后一輪D輪融資時，估值達19.68億美元，成為了獨角獸企業(yè)。按照當前港交所對于醫(yī)療科技企業(yè)的認知，或許晶泰科技無法達到最高估值，但對于其獲得融資還是有巨大的幫助的。

現(xiàn)在，在一級資本市場遇冷的當下，眾多AI制藥企業(yè)都遇到了生存壓力。而投資人也好，創(chuàng)業(yè)者也罷，或許也都擔憂IPO后紙面財富的下跌。足夠的現(xiàn)金流才是支撐新勢力活下去的核心，成功登陸股市，就意味著企業(yè)可以有更多渠道獲得現(xiàn)金，對于企業(yè)生存發(fā)展至關重要。

或許，伴隨著晶泰科技的IPO，也將打破一眾從業(yè)者和投資者的“玻璃心”。畢竟，創(chuàng)業(yè)這件事情，本就是一往直前，原地踏步就是慢性死亡。