這兩天我和不同的投資人、FA朋友聊天時(shí)，發(fā)現(xiàn)有一個(gè)話題大家都挺愛(ài)聊：居家健身這個(gè)賽道究竟是不是to VC產(chǎn)業(yè)？

這個(gè)問(wèn)題不是空穴來(lái)風(fēng)，無(wú)論是2021年健身鏡頗受資本吹捧，還是5月以來(lái)明星劉畊宏在抖音刮起了健身風(fēng)，“居家健身”這四個(gè)字看上去既合理又有市場(chǎng)。

但我聊下來(lái)發(fā)現(xiàn)，投資人并不那么看好這條賽道。

01

講講Keep融資史的B面

提到居家健身，不得不說(shuō)說(shuō)Keep。

作為一家互聯(lián)網(wǎng)公司，成立于2014年的Keep一共完成過(guò)8輪融資，最近一次是在2021年1月，投后估值為20億美金，之后于2022年3月遞交了招股書。Keep的融資史是有故事可講的，要分階段的話，我認(rèn)為可以分為3個(gè)階段，每個(gè)階段都代表了一批投資人對(duì)這個(gè)賽道和對(duì)投資的不同理解。

這3個(gè)階段可以簡(jiǎn)單的總結(jié)為：被追捧——被冷靜——被風(fēng)口。

很多人都說(shuō)2021年1月的那場(chǎng)融資應(yīng)該是Keep的高光時(shí)刻。原因很簡(jiǎn)單，這輪融資不僅投資方顯赫，融資額高達(dá)3.6億美金，比2020年的E輪高了4倍不止，估值也翻了一倍，從10億美金躍升至20億美金。

但我卻認(rèn)為，開(kāi)頭的那兩年才是Keep真正被資本追捧的階段，也就是第一個(gè)階段：2014-2016年，兩年時(shí)間里Keep完成了5輪融資，主要的投資方是BAI、GGV和五源資本。

據(jù)說(shuō)，這三家投資機(jī)構(gòu)基本上都是主動(dòng)找到Keep，希望能夠拿到一些份額。GGV是從B輪融資之后幾乎每輪都跟進(jìn)的機(jī)構(gòu)，和許多明星項(xiàng)目一樣，投資人和創(chuàng)始人王寧見(jiàn)面后當(dāng)天就敲定了融資。

和GGV同樣看好Keep的還有五源資本。不過(guò)并不像GGV那么順利，五源先是被王寧以“暫時(shí)不需要融資”理由拒絕后，依然熱切跟進(jìn)，最終在2016年C輪融資里才拿到機(jī)會(huì)和GGV一起領(lǐng)投。

這幾家機(jī)構(gòu)投資Keep的原因大同小異：看中了Keep的內(nèi)容方式和健身社交這條賽道。在B輪融資里，GGV的李宏煒說(shuō)，她不擔(dān)心Keep的貨幣轉(zhuǎn)化能力，她投Keep其實(shí)“是在投資年輕一代的健康生活方式，是豪賭中國(guó)的體育與健身市場(chǎng)”。

正是因?yàn)镚GV投了Keep，后面它投健身第一股Peloton就是順利成章的事兒了。2017年GGV投Peloton的投后估值是11億美金，先不論這家公司是不是一家優(yōu)秀的企業(yè)，如果以投資回報(bào)率來(lái)看，這筆投資到底是不虧的。

不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，自從Peloton上市后股價(jià)表現(xiàn)一直不太理想，加上管理層換血、裁員、市值暴跌等負(fù)面輿論，無(wú)疑讓Keep上市蒙上了一層陰影，當(dāng)然這也算是后話了。

經(jīng)過(guò)被資本追捧后，Keep迎來(lái)第二個(gè)階段，2016-2020年，融資滯緩。在這四年里Keep只完成了2輪融資，2018年D輪1.27億美元和2020年E輪8000萬(wàn)美元。這個(gè)階段是Keep完成用戶積累后必須往商業(yè)化發(fā)展道路上的一個(gè)必然會(huì)遇到的阻礙——難以盈利，在2019年Keep也進(jìn)行了一定的人員優(yōu)化，即裁員。

D輪和E輪都有大量的老股東跟投，但是顯然PE投資人從一開(kāi)始的情懷、趨勢(shì)性看好，態(tài)度上已經(jīng)變得更加冷靜，他們的關(guān)注點(diǎn)也落到了Keep的盈利能力上。

根據(jù)Keep的招股書，2019年和2020年，Keep經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為3.66億元、1.06億元。2021年前三季度，Keep經(jīng)調(diào)整凈虧損為6.96億元，2020年同期這一數(shù)字尚僅為1554.5萬(wàn)元，虧損額擴(kuò)大了4377%。

2021年可以說(shuō)是Keep融資的分水嶺，也是第三大階段：因?yàn)橐咔椋瑫r(shí)也勢(shì)也。疫情的原因，讓居家健身成為一個(gè)“新的”投資風(fēng)口，向來(lái)愛(ài)投互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的軟銀入局Keep。這也是為什么2021年Keep燒錢虧損這么多，還依然估值翻一倍的重要原因——大環(huán)境所致。

這就回到了文首的問(wèn)題了：疫情不會(huì)是居家健身賽道永遠(yuǎn)的加持，后疫情時(shí)代，居家健身還會(huì)被資本市場(chǎng)買單嗎？

02

PE：等不了

我一個(gè)曾看消費(fèi)但也被優(yōu)化了的投資人朋友觀點(diǎn)十分犀利，他說(shuō)“居家健身是一個(gè)偽賽道，Keep是靠?jī)?nèi)容起家，但它商業(yè)化做得差啊，你看看誰(shuí)買它家的健身用品了。”

的確如此，根據(jù)招股書，2021年Keep的消費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率只有1.06%，相當(dāng)于100個(gè)Keep用戶，就只有1個(gè)花了錢。

5月份“劉畊宏男孩女孩”狠狠火了一陣，居家健身再次進(jìn)入眼簾。一位上海本土機(jī)構(gòu)的女性投資人告訴我，她還是挺看好居家健身這條賽道的，原因是“我也是劉畊宏女孩啊”，當(dāng)我問(wèn)到讓她會(huì)不會(huì)投這里的項(xiàng)目時(shí)，她沒(méi)有給我回復(fù)。

另一位PE機(jī)構(gòu)看硬科技的投資人倒是給了答案：不會(huì)投，看（等）不到盈利希望。一家在國(guó)有資本的投資人也表示，“有to VC的味道”。

這就不得不說(shuō)說(shuō)健身鏡這個(gè)小賽道了，也有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為健身鏡是偽賽道。健身鏡Fiture是這個(gè)賽道的明星項(xiàng)目，成立于2019年，截至目前完成了4輪融資，在最近一輪2021年的B輪3億美元融資中，估值已經(jīng)15億美元（約合人民幣97億元），投資方更是集合了市面上一線基金：紅杉中國(guó)、騰訊投資、金沙江創(chuàng)投、凱輝基金、黑蟻資本、CPE源峰、BAI資本等十余家機(jī)構(gòu)。

一面鏡子，將近100億元的估值。

金沙江創(chuàng)投是在Fiture A+輪進(jìn)入的，朱嘯虎給出投資邏輯是，“一個(gè)家庭最多裝一兩面鏡子，當(dāng)有品牌占領(lǐng)這個(gè)空間后，第二名很難再進(jìn)去?！?/span>

早期VC和PE在投資策略上其實(shí)有許多的不同，落腳到健身鏡上面就是早期投資人更敢賭，賭項(xiàng)目估值會(huì)越來(lái)越高，賭后續(xù)會(huì)有PE繼續(xù)接盤，賭會(huì)在最合適的時(shí)間完成退出。

Fiture的最近一輪融資定格在2021年3月。進(jìn)入到2022年，我從不同的渠道都收到相同的反饋：投資人不那么看好健身鏡了，大家要么轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他賽道，要么就選擇低調(diào)觀望。

“健身鏡的投資窗口期已經(jīng)關(guān)閉了。”一位消費(fèi)投資人說(shuō)。

上述被優(yōu)化了的投資人尤其不支持健身鏡，運(yùn)動(dòng)健身含有一定的專業(yè)性，光依賴一面鏡子實(shí)現(xiàn)健身本身存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。而論投資的話，無(wú)論是產(chǎn)品高昂的費(fèi)用，還是用戶真實(shí)的健身需求，包括消費(fèi)者的消費(fèi)意愿，在他看來(lái)，這都無(wú)法構(gòu)成一筆值得的投資案。

朱嘯虎還說(shuō)過(guò)一句話，科技健身絕對(duì)是被嚴(yán)重低估的黃金賽道。此話頗有道理，在現(xiàn)在的VC/PE圈，唯“科技”不投。只是大家也都面臨一個(gè)問(wèn)題，項(xiàng)目或產(chǎn)品只有“科技”，就能投嗎？

作為唯一的對(duì)標(biāo)案例Peloton，目前股價(jià)10.51美元/股，市值35.46億美元，似乎答案呼之欲出。

03

近萬(wàn)億市場(chǎng)，還是要開(kāi)健身房？

業(yè)內(nèi)對(duì)健身行業(yè)其實(shí)有一個(gè)說(shuō)法是，市場(chǎng)大，但變現(xiàn)難。這也是如今資本對(duì)健身行業(yè)十分慎重的重要因素。

有一份調(diào)研報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)健身市場(chǎng)規(guī)模達(dá)7866億元，其中線上健身市場(chǎng)占比47%；2021年中國(guó)線上健身市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3701億元，預(yù)計(jì)2026年增至8958億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.3%；從滲透率來(lái)看，2021年中國(guó)線上健身人群滲透率達(dá)45.5%，預(yù)計(jì)到2026年，中國(guó)線上健身人群滲透率達(dá)到57.4%。

如此大的規(guī)模，但融資案并沒(méi)有那么多。除去在風(fēng)口上的健身鏡，很多融資的項(xiàng)目其實(shí)還是做的健身房。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)健身房行業(yè)全年投融資金額達(dá)62.3億人民幣，投融資數(shù)量達(dá)17起。

超級(jí)猩猩是其中的代表，2021年5月完成了E輪融資，這是一家以互聯(lián)網(wǎng)思維開(kāi)健身房的健身項(xiàng)目，是目前健身行業(yè)跑出來(lái)的頭部項(xiàng)目之一，累計(jì)完成了9輪融資，中金、復(fù)星、動(dòng)域資本等都是其投資方。

另?yè)?jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)，截止2022年3月，中國(guó)健身房行業(yè)投資金額最高的機(jī)構(gòu)是騰訊資本，達(dá)66.9億人民幣；投資數(shù)量最多達(dá)12起，為動(dòng)域資本。

進(jìn)入到2022年，關(guān)于健身投融資的聲音就更少了。在5月份甚至只有一家公司官宣了融資，依然是以健身房為落腳點(diǎn)。當(dāng)月，樂(lè)途科技完成1800萬(wàn)元天使輪融資，由科大訊飛易聽(tīng)說(shuō)旗下創(chuàng)投基金、浙大校友會(huì)基金，以及某產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)合投資。

超級(jí)猩猩創(chuàng)始人跳跳曾說(shuō)過(guò)一句話，適合點(diǎn)題：家庭健身和線下健身是彼此陪伴的關(guān)系，在中國(guó)后者仍會(huì)是主流需求，因?yàn)榉諊泻团惆楦袩o(wú)法替代，而這些都需要教練和線下的體驗(yàn)，“家庭健身是健身用戶數(shù)量和質(zhì)量都在上漲時(shí)，帶來(lái)的額外增量需求。”