國內(nèi)老牌軟件巨頭東軟集團（600718.SH）近年來營收穩(wěn)步增長，凈利潤卻呈現(xiàn)較大波動。

財報顯示，2020年-2023年，東軟集團營業(yè)收入從76億元增長至105億元，凈利潤從2020年的1.31億元跌落到2023年的7391萬元。

2024年業(yè)績有所增加，但增長幅度并不大。2024年上半年，公司實現(xiàn)營收42.99億元，同比增長10.52%；歸母凈利潤9828萬元，同比增長3.39%；扣非凈利潤4027萬元，同比增長28.67%。

鰲頭財經(jīng)注意到，從2020年開始，公司存貨大幅增長。2019年-2024年上半年，存貨分別為15.33億元、37.94億元、49.30億元、54.53億元、49.47億元、56.22億元。

高額的應(yīng)收賬款和存貨余額不僅占用了大量的資金，加劇了現(xiàn)金流壓力，還增加了公司在風險管理的挑戰(zhàn)，反映出公司在業(yè)務(wù)運營中的成本控制和資金管理方面存在不足。

面對增長乏力和盈利能力不佳，存貨和應(yīng)收賬款增加，東軟集團急需尋找新的增長點。

近年，東軟集團從軟件外包到數(shù)字化改造，再到醫(yī)療健康、智能汽車互聯(lián)等新興領(lǐng)域持續(xù)布局，形成了醫(yī)療健康及社會保障、智能汽車互聯(lián)、智慧城市、企業(yè)互聯(lián)及其他業(yè)務(wù)板塊。

在醫(yī)療健康及社會保障領(lǐng)域，東軟集團連續(xù)多年在醫(yī)保信息系統(tǒng)、人社IT解決方案等領(lǐng)域保持市場份額第一。

然而，醫(yī)療健康業(yè)務(wù)對營收的貢獻尚不及預(yù)期還出現(xiàn)下滑。2024年上半年，東軟集團醫(yī)療健康及社會保障業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.90億元，同比減少8.22%，占東軟集團總營收比例從2023年的24.39%下降至16.05%，為2024年上半年東軟集團營收貢獻最少的一項業(yè)務(wù)。

01

盈利能力不佳存貨高企

2022年，東軟集團出現(xiàn)了上市27年以來的首次虧損。歸母凈利潤同比下降129.23%，凈虧損達3.43億元；扣非凈利潤同比下降幅度高達580.05%，為-4.19億元。

2023年，東軟集團營收凈利實現(xiàn)雙增長，營收同比增長11.39%至105.44億元，歸母凈利潤同比增長121.56%至7391.25萬元，但這一年其扣非凈利潤仍然是負數(shù)，為-1.47億元。

值得注意的是，公司營業(yè)成本、管理費用、財務(wù)費用等支出在增長。2024年上半年，東軟集團營業(yè)成本為29.94億元，較上年同期的27.39億元增加9.31%。其管理費用為3.66億元，同比增長25.74%。受匯率波動、匯兌損失影響，其財務(wù)費用同比增加189.30%。

各類成本上漲的同時，研發(fā)費用出現(xiàn)下降。2024年上半年，研發(fā)費用從上年同期的4.50億元減少1.35%至4.44億元。營收占比也同比明顯減少，2023年上半年，東軟集團研發(fā)費用占總費用的44.82%，今年上半年，這一比例下降至40.55%。

2023年東軟集團研發(fā)投入10.65億元，占營業(yè)收入的10.10%。2018年，研發(fā)占比達到過14.63%。2023年，軟件行業(yè)平均研發(fā)投入占比營收為25.45%。

增長乏力和盈利能力不佳，高企的應(yīng)收賬款和存貨也加劇了東軟集團的壓力。從2020年開始，公司存貨大幅增長。2019年-2024年上半年，存貨分別為15.33億元元、37.94億元、49.30億元、54.53億元、49.47億元、56.22億元。

大量存貨積壓占用了企業(yè)的資金，使資金無法及時回籠用于其他業(yè)務(wù)活動，如研發(fā)、市場拓展等。應(yīng)收賬款的高企也意味著資金被客戶占用，導致企業(yè)的實際資金減少，影響企業(yè)資金的流動性和周轉(zhuǎn)速度。這可能使企業(yè)在面臨短期資金需求時，面臨資金短缺的困境，增加企業(yè)的財務(wù)風險。

02

大健康業(yè)務(wù)難成增長點

面對壓力，東軟集團急需尋找新的增長點。

其中，東軟集團在大健康領(lǐng)域的布局廣泛，包括醫(yī)療信息化、云醫(yī)院、醫(yī)院精細化管理、醫(yī)保支付控費管理、大型醫(yī)療設(shè)備研發(fā)制造、健康養(yǎng)老與醫(yī)療教育、健康險等多個方面。截至2024年6月末，東軟智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)在全國31個省級行政區(qū)實現(xiàn)業(yè)務(wù)落地，已服務(wù)超過600家三級醫(yī)院客戶、2800余家醫(yī)療機構(gòu)客戶、80000余家基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)。

這些領(lǐng)域的投資規(guī)模巨大，例如僅東軟醫(yī)療、熙康云醫(yī)院、望?？敌诺葞准夜镜耐顿Y規(guī)模就接近70億元。而且大健康領(lǐng)域的業(yè)務(wù)特點決定了其投資回報周期相對較長，尤其是在醫(yī)療設(shè)備制造、云醫(yī)院等領(lǐng)域。

如此大規(guī)模的投資對于東軟集團的財務(wù)上造成不小的壓力。截至2024年6月30日，公司總資產(chǎn)為189.63億元，較去年同期增長0.45%，其中貨幣資金20.12億元，應(yīng)收賬款17.01億元，存貨56.22億元。公司總負債為96.56億元，較去年同期增長2.46%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流依然為負。

由于投資回報周期長，醫(yī)療健康業(yè)務(wù)在短期內(nèi)難以看到明顯的回報，對營收的貢獻尚不及預(yù)期還出現(xiàn)下滑。

2022年財報顯示，東軟集團醫(yī)療健康及社會保障、企業(yè)互聯(lián)及其他、智慧城市和智能汽車互聯(lián)的營業(yè)收入分別為19.82億、35.80億、16.63億、22.39億，毛利率同比增減分別為-6.85%、-5.82%、-5.00%、-5.83%，醫(yī)療健康的同比下降幅度最大。

2023年，東軟集團醫(yī)療健康及社會保障業(yè)務(wù)收入為25.71億元，同比增長 29.74%，毛利率達35.55%，同比提升4.04%，但未明確提及該業(yè)務(wù)單獨的凈利潤數(shù)據(jù)。2023年，東軟集團整體的歸母凈利潤為0.74億元，扣非歸母凈利潤為-1.47億元。

2024年上半年，東軟集團醫(yī)療健康及社會保障業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.90億元，同比減少8.22%，占東軟集團總營收的比例也從2023年的24.39%下降至16.05%，為2024年上半年東軟集團營收貢獻最少的一項業(yè)務(wù)。

盡管東軟醫(yī)療在醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域取得了一定成績，擁有眾多產(chǎn)品，但與國際領(lǐng)先的醫(yī)療設(shè)備巨頭如GE、飛利浦等相比，在高端醫(yī)療設(shè)備的技術(shù)性能、成像質(zhì)量、設(shè)備穩(wěn)定性等方面仍存在一定差距。例如，在高端CT、MRI等設(shè)備的核心技術(shù)上，國外企業(yè)擁有長期的技術(shù)積累和專利優(yōu)勢，東軟需要投入大量資源進行技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，以縮小這一差距。

此外，東軟集團旗下有多個業(yè)務(wù)板塊，研發(fā)資金在多個業(yè)務(wù)板塊之間共同瓜分，導致大健康業(yè)務(wù)的研發(fā)投入相對不足，使得東軟集團在大健康領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)升級受到限制，難以推出具有競爭力的產(chǎn)品和解決方案，影響了業(yè)務(wù)的拓展和營收的增長。