近年來(lái)，電動(dòng)汽車銷量井噴，似乎已經(jīng)完全成為新能源汽車的代名詞。其實(shí)電動(dòng)車熱潮之下，也有諸多企業(yè)關(guān)注最理想的清潔能源——?dú)淠堋?/span>

比如，2024年初，豐田汽車與千代田達(dá)成合作，將大規(guī)模生產(chǎn)5兆瓦(1000方)PEM電解槽。無(wú)獨(dú)有偶，近期福田汽車也對(duì)外表示，公司與中國(guó)航天科技集團(tuán)六院101所合作研究重型車輛液氫儲(chǔ)供關(guān)鍵技術(shù)項(xiàng)目，已有樣車，正處于測(cè)試階段。

與電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)類似，由于供應(yīng)鏈完善、市場(chǎng)需求可觀，中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)鏈已初具雛形，涌現(xiàn)出億華通、捷氫科技等企業(yè)。

在資本市場(chǎng)，投資者紛紛加碼這些公司，試圖提前押注到氫能時(shí)代的“寧德時(shí)代”。然而，氫能汽車商業(yè)化進(jìn)展緩慢的現(xiàn)實(shí)，也不斷消磨著投資者的耐心。

氫能優(yōu)勢(shì)明顯，將“燃爆”萬(wàn)億市場(chǎng)

之所以說(shuō)氫能是最理想的清潔能源，是因?yàn)槠鋼碛性刭Y源豐富、儲(chǔ)能時(shí)間長(zhǎng)、能量密度大等優(yōu)勢(shì)。

《氫能研究報(bào)告2022》顯示，氫在世界上的占比高達(dá)75%左右，是地球上最廣泛的物質(zhì)。基于直流電，直接電解地球上的水即可得到氫氣，沒(méi)有資源焦慮問(wèn)題。使用的時(shí)候，氫氣燃燒后生成水，不排放污染氣體，異常干凈。

此外，從能量的維度來(lái)看，氫儲(chǔ)能的能量密度可達(dá)140MJ/kg，是鋰電池等電化學(xué)儲(chǔ)能的100多倍。同時(shí)，氫氣的熱值達(dá)120MJ/kg，是煤炭、天然氣、石油等化石能源的3-4倍?；诖耍瑹o(wú)論是對(duì)比電動(dòng)車還是燃油車，氫儲(chǔ)能都有一定的優(yōu)勢(shì)。

正因?yàn)闅淠茉锤叨绕鹾咸贾泻桶l(fā)展目標(biāo)，并且相較諸多能源具備極強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)，有關(guān)部門正大力推動(dòng)氫能源產(chǎn)業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)發(fā)展。

比如，2022年3月，國(guó)家發(fā)改委和能源局聯(lián)合發(fā)布的《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃》，提出了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展各階段目標(biāo)，計(jì)劃2025年，基本掌握氫能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的核心技術(shù)和制造工藝，可再生能源制氫量達(dá)到10-20萬(wàn)噸/年;2030年，形成較為完備的氫能產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新體系、清潔能源制氫及供應(yīng)體系，有力支撐碳達(dá)峰目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

政策大力扶持之下，中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)正蓬勃發(fā)展。平安證*研報(bào)顯示，預(yù)計(jì)2030年，中國(guó)氫能市場(chǎng)上游制氫、中游儲(chǔ)氫運(yùn)氫以及下游加氫用氫環(huán)節(jié)將分別擁有10000億元、200億元以及萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模。

圖源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

在此背景下，以億華通為代表，提前布局氫能的企業(yè)已捷足先登。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年，按燃料電池裝機(jī)功率計(jì)，億華通占據(jù)21%的市場(chǎng)份額，排名第一。

作為行業(yè)龍頭，億華通的業(yè)績(jī)有不俗的成長(zhǎng)性。財(cái)報(bào)顯示，2021年-2023年，億華通營(yíng)收分別為6.29億、7.38億元和8.01億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.85%。

考慮到氫能源接下來(lái)?yè)碛袕V闊的發(fā)展空間，而億華通已成為行業(yè)翹楚，資本市場(chǎng)當(dāng)然不希望錯(cuò)過(guò)下一個(gè)“寧德時(shí)代”。

2020年8月，億華通登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)為76.65元，上市首日?qǐng)?bào)收187.12元/股，單日漲幅達(dá)144.12%。此后，億華通的股價(jià)不斷上漲，于2021年2月達(dá)到348元/股的高點(diǎn)，市值高達(dá)245億元。

連年虧損，億華通直面慘淡現(xiàn)實(shí)

盡管氫能源前景可期，并且億華通已在市場(chǎng)占據(jù)有利位置，但遺憾的是，該公司遲遲難以回正現(xiàn)金流。

財(cái)報(bào)顯示，2021年-2023年，億華通凈利潤(rùn)分別為虧損1.62億、1.72億元以及2.26億元，虧損額持續(xù)擴(kuò)大。

這很大程度上都是因?yàn)?，目前燃料電池行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)化初期階段，市場(chǎng)需求有限，而億華通的運(yùn)營(yíng)成本又異常高昂。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2023.中國(guó)氫燃料電池汽車?yán)塾?jì)實(shí)銷7760輛，同比增長(zhǎng)55%，其中億華通累計(jì)配套1631輛，占比21%，位居第一。

盡管中國(guó)氫燃料電池汽車銷量增速不俗，但對(duì)比電動(dòng)汽車，前者的規(guī)模還十分有限。乘聯(lián)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國(guó)新能源乘用車零售銷量773.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36.2%，全年滲透率35.7%，同比上漲8.1個(gè)百分點(diǎn)。

為了進(jìn)一步夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力，目前億華通正持續(xù)加大研發(fā)投入力度。財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季度，億華通研發(fā)費(fèi)用1.06億，同比增長(zhǎng)23.03%，增速遠(yuǎn)超營(yíng)收。

市場(chǎng)需求有限的背景下，億華通不斷加大研發(fā)投入力度，帶來(lái)的結(jié)果，自然是公司收支不平衡，持續(xù)身陷虧損泥潭。

另一方面，參照寧德時(shí)代的經(jīng)驗(yàn)，既然億華通已經(jīng)成為行業(yè)翹楚，那么其也將在供應(yīng)鏈中占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位。然而透過(guò)財(cái)報(bào)來(lái)看，億華通并不強(qiáng)勢(shì)。

2023年業(yè)績(jī)預(yù)告中，談及為何虧損，億華通表示，公司銷售回款同比減少，報(bào)告期末公司基于謹(jǐn)慎性考慮加大計(jì)提了應(yīng)收款項(xiàng)的預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)損失。

財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季度，億華通應(yīng)收賬款為12.20億，同比增長(zhǎng)49.33%，基于預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)損失方法就客戶的應(yīng)收款項(xiàng)按期計(jì)提相關(guān)壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致信用減值損失同比增加5640.8萬(wàn)元。

應(yīng)收賬款和信用減值損失均同比增長(zhǎng)，從側(cè)面說(shuō)明下游汽車企業(yè)對(duì)氫燃料電池沒(méi)有太強(qiáng)勁的需求，億華通在產(chǎn)業(yè)鏈中，處于弱勢(shì)地位。

股東、高管頻頻套現(xiàn)，億華通想象力有限

氫能綜合素質(zhì)優(yōu)于化學(xué)儲(chǔ)能和化石能源的背景下，以億華通為代表的氫能巨頭卻持續(xù)身陷虧損泥潭，很大程度上都是因?yàn)闅淠墚a(chǎn)業(yè)鏈上下游均不成熟。

以加注環(huán)節(jié)為例，我國(guó)加氫站大多為外供氫加氫站，也就是氫氣儲(chǔ)運(yùn)至加氫站后在站內(nèi)壓縮、存儲(chǔ)和加注。該環(huán)節(jié)最大的問(wèn)題，就是成本非常高。高工產(chǎn)研調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，500kg/d供氫能力的加氫站的投資規(guī)模在1200-1800萬(wàn)之間，是傳統(tǒng)加油站的數(shù)倍。

因短期內(nèi)氫能產(chǎn)業(yè)面臨諸多掣肘，很多行業(yè)專家均謹(jǐn)慎看待氫能。比如，特斯拉CEO馬斯克就認(rèn)為，由于能源轉(zhuǎn)換效率存在明顯短板，氫能源是“儲(chǔ)能領(lǐng)域最愚蠢的選擇”。

事實(shí)上，億華通的大股東和高管們?cè)缫焉眢w力行地表明了自己對(duì)氫能未來(lái)的看法。

2021年9月2日-12月9日，億華通的股東水木創(chuàng)投累計(jì)減持公司163.5萬(wàn)股，套現(xiàn)4.61億。2024年以來(lái)，億華通的董事于民、宋海英等也屢屢減持公司股*，套現(xiàn)數(shù)百萬(wàn)元。這很難不讓資本市場(chǎng)感到擔(dān)憂。目前，億華通A股股價(jià)僅為37.58元/股，相較三年前348元/股的高點(diǎn)，下跌89.2%。

總而言之，盡管整體而言，有關(guān)部門的大力推動(dòng)下，氫能產(chǎn)業(yè)正蓬勃發(fā)展，但因產(chǎn)業(yè)鏈不成熟、市場(chǎng)需求有限，即使是行業(yè)龍頭億華通都很難平衡上游高昂的成本，因而持續(xù)身陷虧損泥潭。

參照電動(dòng)汽車行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)接受度擴(kuò)大的背景下，能源企業(yè)的前沿技術(shù)價(jià)格走低、落地便捷、產(chǎn)能充沛，才可能扭虧為盈，成為“寧王”。

目前，億華通距離這一目標(biāo)還有很大差距。而高管套現(xiàn)，又加大了億華通的不確定性。