6月23日，多點DMALL第二次向港交所提交上市申請，瑞信及招銀國際為聯(lián)席保薦人。

官網(wǎng)信息顯示，多點DMALL（DmallInc.）成立于2015年，為本地零售業(yè)提供基于云的一站式端到端的數(shù)字零售SaaS平臺。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按截至2022年12月31日的商品交易總額計算，多點DMALL目前是中國及亞洲最大的零售云解決方案數(shù)字零售服務(wù)商，市場份額分別為13.9%及9.5%，多點DMALL也是已證明成功的中國唯一的端到端全渠道零售云解決方案服務(wù)商。

多點DMALL在IPO前共獲得6輪融資，受投資方青睞，吸引了IDG、騰訊、興業(yè)銀行等知名投資方。

多點DMALL的A輪、B輪、B+輪、B++輪、C輪、C+輪融資的規(guī)模分別為1.06億美元、8000萬美元、5050萬美元、4600萬美元、3.7億美元、5180萬美元。最后一輪融資完成后，多點DMALL的估值達(dá)到30.52億美元。

物美及多點DMALL創(chuàng)始人張文中是公司最大股東。招股書顯示，本次IPO前，由創(chuàng)始人張文中控制的CelestialLimited、OdorNiceLimited、RetailEnterpriseCorporationLimited分別持有多點DMALL已發(fā)行股份的49.19%、8%、1.17%。

此外，IDG持股為7.67%，興業(yè)銀行持股為3.32%，騰訊持股為3.26%，金蝶軟件持股0.95%，YunhuiLimited持股1%，鍋圈企業(yè)咨詢（上海）有限公司持股0.83%。

那么，這只新股成色如何？未來能否獲得二級市場投資者青睞？

營收持續(xù)增長，去年營收超15億元

招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按商品交易總額計算，多點DMALL目前是中國內(nèi)地最大的零售云解決方案服務(wù)商，截至去年年末多點DMALL的市場份額為13.9%。

同時，多點DMALL還將業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)展至亞洲包括柬埔寨、新加坡等在內(nèi)的其他國家及地區(qū)。按商品交易總額計算，多點DMALL已成為亞洲最大的零售云解決方案服務(wù)商，市場份額達(dá)9.5%。

多點DMALL提供的服務(wù)包括零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云以及營銷及廣告服務(wù)云。從招股書披露的近三年的數(shù)據(jù)看，多點DMALL的營收呈現(xiàn)出上升的趨勢，但增速有所放緩，2021年多點DMALL的營收增速高達(dá)114.6%，2022年其營收增速降至43.7%。今年第一季度，多點DMALL營收同比僅增長1.5%。

2020年至2022年，多點DMALL分別取得4.87億元、10.45億元、15.01億元的營收。

其中，多點DMALL零售核心服務(wù)云2020年至2022年的收入分別為1.98億元、4.39億元、8.81億元，在總收入中的占比分別為40.7%、42%和58.7%。2021年Q1及2022年Q1，該項收入分別為2.14億元和2.67億元，在總收入中的占比從2021年Q1的55.9%，提升至2022年Q1的68.6%。

電子商務(wù)服務(wù)云方面，2020年至2022年期間的收入分別為2.45億元、4.09億元、4.47億元，在總收入中的占比分別50.3%、39.2%和29.8%。2021年Q1及2022年Q1，該項收入分別1.21億元和8313萬元，在總收入中的占比從2021年Q1的31.5%，下降至2022年Q1的21.4%。

營銷及廣告服務(wù)云方面，2020年至2022年的收入分別為4386萬元、1.96億元、1.73億元，占總營收的比重分別為9%、18.8%、11.5%。2021年Q1及2022年Q1，該項收入分別為4848萬元及3907萬元，在總收入中的占比從2021年Q1的12.6%，下降至2022年Q1的10%。

不難看出，最近三年，多點DMALL業(yè)務(wù)收入發(fā)生重大變化，零售核心服務(wù)云業(yè)務(wù)取代電子商務(wù)服務(wù)云業(yè)業(yè)務(wù)，成為多點DMALL最大營收來源。根據(jù)招股書品披露，使用多點DMALL零售核心服務(wù)云的客戶數(shù)量，也從2020年的73家增加至2022年的435家。

尚未實現(xiàn)自我造血，三年巨虧37億元

雖然公司營收保持一定程度的上升趨勢，但公司至今尚未實現(xiàn)盈利。2020年至2022年，多點DMALL的年度虧損分別為10.9億元、18.25億元及8.41億元，三年累計虧損37億元。

今年一季度，凈虧損呈現(xiàn)同比擴(kuò)大的趨勢，虧損從去年一季度2.48億元上升至3.42億元，盈利能力堪憂，引發(fā)外界質(zhì)疑。

根據(jù)多點DMALL的業(yè)務(wù)模式看，該公司收益增長以及盈利能力提升主要依賴擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和提升運(yùn)營效率及改善成本結(jié)構(gòu)。

多點DMALL在2022年通過減少消費者促銷激勵等措施全面控制成本及優(yōu)化運(yùn)營效率，從而一定程度上提高毛利率，虧損也在2022年有所收窄。

業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大一方面需要持續(xù)擴(kuò)大客戶群體，另外一方面需提高客戶消費額。

客戶群體方面，從招股書披露的數(shù)據(jù)看，多點DMALL客戶總數(shù)保持持續(xù)增長，截至2022年底，客戶總數(shù)達(dá)到569。

值得一提的是，即便是在客戶群體持續(xù)擴(kuò)大的情況下，但依舊無法辦幫助公司擺脫對物美系的依賴。2020年至2022年，來自物美集團(tuán)的收入占比分別為54.5%、45.3%、44.1%；來自物美、麥德龍、銀川新華、重慶百貨、百安居等關(guān)聯(lián)實體的收入占比合計分別為66.6%、67.9%、71.3%。

2023年一季度，來自關(guān)聯(lián)實體的收入占比進(jìn)一步提升至76.7%，其中來自物美系的收入占比為50.9%。

招股書顯示，物美科技擁有WMHolding（HK）Limited的控股股份，后者為麥德龍中國實體的控股公司。截至第一季度末，物美集團(tuán)持有銀川新華約42.1%股權(quán)。重慶百貨大樓則由重慶商社（集團(tuán)）有限公司持有約51.4%權(quán)益，而重慶商社（集團(tuán)）有限公司由物美集團(tuán)持有44.5%權(quán)益。此外，百安居實體為物美科技控制的在中國管理及經(jīng)營帶有百安居品牌商店的實體。

不難看出，多點DMALL在外部客戶群體雖說有所增加，但“外部”客戶尚未形成公司營收支柱，短期來看，多點DMALL的營收的增長無法擺脫對物美系的依賴。一旦多點DMALL與關(guān)聯(lián)實體關(guān)系的任何重大變化，均會對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

對此，多點DMALL在招股書中也有所披露“倘我們終止或減少與物美集團(tuán)等主要客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系，我們?yōu)樗麄兲峁┓?wù)產(chǎn)生的收入可能會顯著減少?！?/span>

那么，多點DMALL在提高客戶消費額方面做的如何呢？

從上圖可以看出，多點DMALL在持續(xù)壓縮運(yùn)營成本和各項費用開支。其中研發(fā)開支和營銷開支壓縮力度相對更大。成本和費用開支的控制，并未實質(zhì)性改善每名客戶的收益，除電子商務(wù)服務(wù)云業(yè)務(wù)客戶收益在2021年和2022年實現(xiàn)正向增長外，零售核心服務(wù)云、營銷及廣告服務(wù)云的客戶收益均呈現(xiàn)下滑的趨勢。

今年一季度，零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云、營銷及廣告服務(wù)云，每名客戶的收益均出現(xiàn)了同比下滑的情況，而每名客戶收益，直接反映了公司在提升客戶消費的能力，這點需要投資者格外注意。

連年虧損的多點DMALL，至今尚未實現(xiàn)自我造血能力，與巨額虧損相比，多點DMALL的吸納金流也可以說是捉襟見肘。招股書顯示，截至今年第一季度末，多點DMALL持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.77億元。