自年初至今，中信銀行股價漲幅接近40%，位列板塊第一。但從企業(yè)自身來看，高漲的股價仍難掩凈息差較低，增長動能匱乏等實(shí)際問題。

背靠中信集團(tuán)這棵大樹，中信銀行的未來該如何被審視？

01

利潤靠調(diào)節(jié)？

中信銀行的業(yè)績，并沒有股價表現(xiàn)的那般驚艷。

2023年一季度，中信銀行的業(yè)績增速已經(jīng)放緩，營收513.63億，同比下降了4.94%，創(chuàng)出了自2017年以來單季增速的新低，再次進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。

再看凈利潤，中信銀行自2021年增速達(dá)到13.6%的后便逐步回落，一季度凈利潤191.44億，同比只增長了10.34%。

分季度來看，公司在2022年第4季度的凈利潤增速就已經(jīng)明顯放緩，并由第三季度14.57%的回落至8.03%的個位數(shù)增長。

中信銀行一季度業(yè)績之所以“踩剎車”，與主營業(yè)務(wù)全線回撤脫不了關(guān)系。

首當(dāng)其沖的，就是凈利息收入。當(dāng)下中信銀行對利息收入依然十分依賴，營收占比超過八成，是典型的一條腿走路。凈利息收入增長的不溫不火是近年來其營收增速下滑的主要原因。

2019-2022年，中信銀行凈利息收入規(guī)模從1875.84億增長至2113.92億，3年時間僅增長了12.69%，同期收入增速也從13.79%降到3.34%。到一季度更是直接降為負(fù)值，實(shí)現(xiàn)收入366.26億，同比下降了0.87%。

這背后最直接的原因，是其反映貸款定價的凈息差指標(biāo)下降較快，且公司貸款規(guī)模增速的減緩不足以抵消凈息差下降損失。

財報顯示，2019-2022年中信銀行凈息差從2.12%降至1.97%，到2023年一季度又進(jìn)一步降為1.87%，低于股份行1.89%的平均數(shù)據(jù)。

在資產(chǎn)規(guī)模上，一季度中信銀行貸款及墊款總額為5.35萬億，相較于2022年末僅增長了3.88%，而2019-2022年復(fù)合增速達(dá)9%。

放眼整個銀行業(yè)和股份行，這樣的增速排名也是靠后的。據(jù)光大證*統(tǒng)計，2023年一季度股份行總貸款增速為6.3%，而整個銀行業(yè)增速達(dá)11.6%。

另外中信銀行的非利息收入也拖了后腿。一季度實(shí)現(xiàn)收入147.37億，同比下降了13.74%。其中占大頭的手續(xù)費(fèi)及傭金收入大幅下滑，為85.46億，同比降幅達(dá)11.52%。

對銀行業(yè)而言，一季度手續(xù)費(fèi)傭金收入下降是個共性問題，作為中間代理業(yè)務(wù)，手續(xù)費(fèi)收入更容易受市場環(huán)境影響。據(jù)中泰證*統(tǒng)計，2023年一季度全部上市銀行凈手續(xù)費(fèi)增速為-4.8%，其中股份行降幅更是達(dá)到了13.8%。

這主要是受到2022年第四季度債券和理財市場波動影響，居民投資偏向謹(jǐn)慎，更多將資產(chǎn)配置到定期存款等無風(fēng)險投資。

中信銀行以投資為主的其他非息收入也表現(xiàn)也不佳。其中投資收益受債市影響降幅超50%，為31.89億。而公允價格變動損益是其一大亮點(diǎn)，在二級市場回暖下實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入21.7億，相對于2022年的3.18億虧損大幅好轉(zhuǎn)，對沖了非息收入的部分下降損失。

一季度中信銀行在主營凈利息收入下降的情況下，凈利潤增速還能超過10%，主要是貸款減值計提的大幅減少，為141.09億，同比降幅達(dá)26%。

雖然其不良貸款率相對于2022年同期也降低了0.14%至1.21%，但降幅遠(yuǎn)不及計提的信用減值損失降幅，有調(diào)節(jié)利潤嫌疑。

02

仍處在風(fēng)險出清期

作為頭部股份行，中信銀行面臨的增長壓力與此前較高的不良貸款率密切相關(guān)?？梢哉f當(dāng)下公司仍沒有完成風(fēng)險出清任務(wù)。

拉長時間軸來看，中信銀行資產(chǎn)的不良率風(fēng)險累積主要發(fā)生在2014-2018年，期間其不良貸款額快速提升，由284.54億增長至640.28億，規(guī)模擴(kuò)大了125.02%。與之同時飆升的還有不良貸款率，同期由1.3%提升至1.77%，并在九大股份行中排在倒數(shù)第三名。

細(xì)看同期中信銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，主要是對公貸款的零售和制造業(yè)拖了后腿。2014年二者不良率還分別為3.8%和2.28%，到2018年就提升到了8.5%和7.3%。

對此中信銀行解釋為由于彼時特殊的國際形勢，外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營壓力加大、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長乏力、產(chǎn)能過剩等因素，但對比2018年股份行數(shù)據(jù)，仍高于招行、浦發(fā)等頭部銀行。

盡管存在影響行業(yè)的客觀因素，但不可否認(rèn)的是，中信銀行管理和風(fēng)控問題也是繞不開的一道坎。這在房地產(chǎn)領(lǐng)域體現(xiàn)的尤為明顯。

2018年12月，中信銀行就因理財資金違規(guī)繳納土地款等6項(xiàng)違規(guī)行為被銀保監(jiān)會罰款2280萬；2019年8月又因違規(guī)發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款等13項(xiàng)違規(guī)行為，被銀保監(jiān)會罰沒2223.7萬；2020年2月其收到北京銀保監(jiān)局的罰單，在19項(xiàng)違規(guī)事項(xiàng)中有13項(xiàng)涉及地產(chǎn)業(yè)務(wù)，又被罰2020萬。

此外中信銀行爆出的包括前行長孫德順在內(nèi)的多名高管貪腐和利益輸送問題，也凸顯了其管理漏洞。

作為從業(yè)40余年的“老將”，孫德順還一手主導(dǎo)了中信銀行貸款向房地產(chǎn)領(lǐng)域傾斜?；蛟S是為規(guī)避零售和制造業(yè)的高不良率，2017年房地產(chǎn)成為中信銀行貸款投放的第一大行業(yè)，占比達(dá)10.4%，這在當(dāng)年的頭部股份行中占比也是最高的。

2018年是孫德順執(zhí)掌中信銀行的最后一年，當(dāng)年招行、浦發(fā)等頭部股份行不良率紛紛下降，而中信銀行不降反升，由1.68%提升至1.77%。

直到2019年，方合英行長的上任才逐漸扭轉(zhuǎn)局面。此后雖然制造業(yè)和零售業(yè)不良貸款率已經(jīng)顯著下降，但房地產(chǎn)占比過高的后遺癥開始顯現(xiàn)，近年來的地產(chǎn)調(diào)控使得行業(yè)的不良貸款率飆升。

2022年其房地產(chǎn)對公貸款余額占比已降為5.57%，但行業(yè)的不良貸款率卻由2018年的0.35%提升至3.08%，拖累了整體不良風(fēng)控指標(biāo)。其不良貸款的風(fēng)險出清任務(wù)還未結(jié)束。

2014-2018年，隨著中信銀行不良貸款的提升，計提的貸款減值損失也在增加。較高的不良和貸款遷徙率使其不得不計提更多的貸款減值，對凈利潤形成侵蝕。

同期其貸款和墊款余額年增速均在10%以上，但歸母凈利潤僅從406.9億增長至445.1億，5年間規(guī)模增長了9.39%，期間其貸款減值準(zhǔn)備從604.97億增長至1011.54億，規(guī)模增長達(dá)67.2%%。

需要注意的是，2014-2018年中信銀行的撥備覆蓋率由181.26%降為157.98%，距離150%的監(jiān)管紅線僅一步之遙。

可以看出，不良資產(chǎn)的增長對中信銀行的盈利存在抽血效應(yīng)。當(dāng)下的風(fēng)控指標(biāo)仍然有下降空間，尤其是貸款遷徙率，2022年其關(guān)注類貸款遷徙率近30%，次級類和可疑類貸款遷徙率仍超過70%，仍高于招行、興業(yè)等頭部股份行。

03

增長動能壓力

不良資產(chǎn)的風(fēng)險尚未出清，中信銀行的內(nèi)生性增長同樣值得注意。

2023年一季度公司的核心一級資本充足率為8.75%，已接近監(jiān)管紅線7.5%，常年較低的核充率使其只能通過不斷的融資來滿足要求，也是近年來制約其資產(chǎn)擴(kuò)張的重要因素。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計，僅在2019年間中信銀行就發(fā)行債券融資達(dá)800億，2020年間又發(fā)行了超千億債券。2022年其又披露了融資額近400億的A+H股的配股方案。

中信銀行多次融資最為直接的影響，是使其股東權(quán)益的不斷攤薄，損害了股東利益。體現(xiàn)在股利支付率上，由2018年的超30%降至近年來的25%左右。

此外，中信銀行零售及財富管理業(yè)務(wù)，增長同樣不及預(yù)期。

零售業(yè)務(wù)上，中信銀行以對公業(yè)務(wù)起家，當(dāng)下零售貸款增速不斷下降，主要受個人按揭貸款和信用卡業(yè)務(wù)增長拖累，仍是對公業(yè)務(wù)在撐場面。

數(shù)據(jù)顯示，近年來中信銀行零售貸款余額由2018年的1.48萬億增長至2022年的2.21萬億，增速由超20%放緩至3%出頭，并在2023年一季度進(jìn)一步放緩至1.80%，營收占比也由此前的40%以上降至30.46%。

相比之下，對公貸款增速則有加速趨勢，貸款余額由2018年的1.89萬億增長至2023年一季度的2.73萬億，在經(jīng)歷了2018年和2019年4%以下低位數(shù)增速后，2021年回升至7.64%，2022年和2023年一季度都保持在8%以上。

由于其個人貸款收益率一直高于對公貸款，個人貸款的增速下降意味著整體生息資產(chǎn)收益率還將繼續(xù)承壓。

另一大被寄予厚望的財富管理業(yè)務(wù)增長也不穩(wěn)定，自2015年后規(guī)模始終沒有有效突破，對業(yè)績貢獻(xiàn)也在下降。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年在其業(yè)務(wù)收入達(dá)到468.58億頂峰后，始終保持在350億左右，營收占比也由2017年的近30%下滑至2022年的17.55%，已經(jīng)很難發(fā)揮此前的業(yè)績增量角色。

但期間公司AUM資產(chǎn)和零售客戶規(guī)模都在創(chuàng)新高。前者由2018年的1.8萬億增長至2022年的3.91萬億，增長翻倍有余；后者同期由0.88億增長至1.27億，增幅達(dá)到了44.32%。表明其財富管理業(yè)務(wù)仍有待進(jìn)一步挖掘潛力。

從公司戰(zhàn)略角度看，2021年中信銀行將零售業(yè)務(wù)提升至公司第一大戰(zhàn)略，并打造以財富管理為核心的“新零售”，期望未來2到3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)零售業(yè)務(wù)占比超過50%。而當(dāng)下零售和財富管理兩大業(yè)務(wù)都慢了下來，零售業(yè)務(wù)僅占比30%，戰(zhàn)略目標(biāo)仍然沒有時間表。

當(dāng)前增長動力仍是中信銀行的首要課題。背靠中信集團(tuán)，目前看其在財富管理上的協(xié)同效應(yīng)仍未顯現(xiàn)。而自年初至今中信銀行股價的巨大漲幅，或已包括這種協(xié)同預(yù)期。

未來，中信銀行需要發(fā)揮集團(tuán)的協(xié)同優(yōu)勢，著重在財富管理業(yè)務(wù)上取得突破，并繼續(xù)壓降風(fēng)險指標(biāo)，才能更好解決增長動能問題。