近日，城商行“天花板”寧波銀行公布了2022年財報，全年實現(xiàn)營收578.79億，同比增長9.67%；凈利潤231.32億，同比增速達18.35%。然而，寧波銀行在資本市場的表現(xiàn)并不盡如人意，年內(nèi)股價跌幅超過13%，遠遠跑輸銀行指數(shù)2.47%的整體漲幅。

如此表現(xiàn)，背后的原因是什么？

01

非息收入拖后腿

從增長的角度看，2022年寧波銀行的業(yè)績確實有很多亮點。

在凈利潤增速上，寧波銀行近20%的增速遠超銀保監(jiān)會公布的5.44%行業(yè)增長數(shù)據(jù)。不僅2022年，從2018年到2022年間，其凈利潤復(fù)合增速達19.7%，增長更是如同賽道股一般。

另外，寧波銀行凈利息收入增速、不良貸款率和撥備覆蓋率等行業(yè)核心指標，也遠在行業(yè)均值之上。

比如凈利息收入指標。近年來由于貨幣經(jīng)濟環(huán)境較為寬松，存貸款利率不斷下降成為行業(yè)趨勢，而貸款利率下降壓力更大，行業(yè)凈息差也受到影響，寧波銀行自然也不例外。

2020-2022年，寧波銀行凈息差由2.3%降為2.02%，但其凈利息收入?yún)s影響較小，增速仍然較快，2022年同比增長了14.75%，達375.21億。

在凈利息收入快速增長的背后，是其存貸款規(guī)模的快速增長，再進一步講，是生息資產(chǎn)的快速增長。2022年其生息資產(chǎn)同比增速達25.51%，且增速已連續(xù)三年都超過了20%。

寧波銀行的不良貸款率和撥備覆蓋率，也是行業(yè)天花板的存在。

2022年其不良貸款率由上一年的0.77%下降至0.75%，處于歷史最低位，也遠低于銀保監(jiān)會公布的1.71%行業(yè)不良貸款率。

對于考驗寧波銀行風險管理能力的撥備覆蓋率，近三年一直都在500%以上。

500%是什么概念？

2022年整個行業(yè)為205.85%，也就是說寧波銀行已超過了行業(yè)均值一倍有余。

盡管亮點很多，但作為業(yè)績重要增長點的非息收入，卻拖了寧波銀行后腿。

為降低對利息收入的依賴，抵消凈息差下降的影響，寧波銀行較早將非利息收入作為新增長點。如結(jié)算類和托管類等手續(xù)費及傭金、證*投資等業(yè)務(wù)。

近年來其非息收入增長較快，在營收中占比逐漸提高。到2022年上半年就達到了41%，這一比重在行業(yè)中也遙遙領(lǐng)先。

但在2022年底，寧波銀行全年的非息收入同比僅增長了1.4%，而就在當年前三季度，增速還高達21.8%，很顯然第4季度增長顯著放緩，同比降幅超50%，為28.09億。由此也拖累了其全年的營收增速。2022年前三季度營收增速為15.2%，全年則降到9.67%。

而深究其非息收入增速放緩的原因，一方面手續(xù)費及傭金收入出現(xiàn)下降，全年下滑了9.6%。更關(guān)鍵的，是其他非息收入增速的大幅降低，由前三季度的40.9%降至全年增速的9.1%。

而這主要是其第4季度債券價值的大幅波動所致。單季度投資收益同比下降超40%，且單季公允價值虧損由去年同期的5.6億擴大至22.4億。

02

資產(chǎn)質(zhì)量存憂

整體而言寧波銀行的資產(chǎn)質(zhì)量較好，但從細節(jié)上能看出有惡化的跡象。

在去年的經(jīng)濟環(huán)境下，寧波銀行的不良率屢創(chuàng)新低難得可貴，但看其它貸款指標，其正常/次級的貸款遷徙率卻在走高。

所謂貸款遷徙率，簡單而言，是銀行信貸資產(chǎn)分類變化的重要指標，能直觀反映出行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量變化情況。而貸款分類結(jié)果從高到低分別為正常、關(guān)注、次級和可疑類等。

財報顯示，寧波銀行正常類貸款遷徙率由2021年的1.24%增長至2022年的1.65%，同時也高于2020年的1.5%。說明其信貸資產(chǎn)質(zhì)量的壓力在不斷提升。

另外，近年來消費貸成為各銀行搶灘的重點，寧波銀行更是如此，個人信貸也是其快速崛起的重要業(yè)務(wù)之一。

在其貸款結(jié)構(gòu)中，個人貸款占比不斷走高，其中消費貸占大頭。2022年在公司的1.046萬億貸款總額中，個人貸款為3912.3億，占比達37.4%，而個人消費貸為2433.48億，占個人貸款比重超60%。

且個人貸款也是寧波銀行貸款規(guī)模的重要增量。2017年其個人貸款規(guī)模為1056.64億，到2022年期間復(fù)合增速近30%，遠高于同期企業(yè)貸款21.18%的復(fù)合增速。

問題在于，個人消費貸無疑會提升資金的價格，進而提升利息收入，但也會造成不良率的提升，報表中次級類貸款遷徙率的大幅提升則說明了這一點。

2022年寧波銀行次級貸款遷徙率從2021年的63.58%增長至84.15%，相對于2020年的41.26%已經(jīng)翻倍。也反映出疫情期間其資產(chǎn)質(zhì)量在走弱的事實。

從其貸款減值損失來看，2022年上半年該指標為74.29億，同比增長達63.2%。雖然下半年遏制住了增速擴大的勢頭，全年只增長了10.11%，但也可見寧波銀行受疫情影響之大。

另外，盡管寧波銀行對債權(quán)投資的非標資產(chǎn)占比不斷壓降，由2019年的55.41%降至2022年的32.56%，但數(shù)值仍然很高，且2022年計提的債權(quán)投資信用減值準備高達22.08億，對凈利潤也產(chǎn)生了較大影響。

在寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)走弱跡象的同時，其內(nèi)生性增長壓力也值得關(guān)注。

03

內(nèi)生性增長壓力

近年來寧波銀行業(yè)績的高增長，資產(chǎn)規(guī)模擴張自然功不可沒。但其核心的一級資本充足率較低，為其內(nèi)生性增長埋下隱患。

2022年寧波銀行的核心一級資本充足率為9.75%，高于監(jiān)管要求的7.75%僅2%的空間，為應(yīng)對急劇擴大的資產(chǎn)規(guī)模，寧波銀行只能靠著不斷融資來完成監(jiān)管指標，如2020年的80億定增和2021年120億的配股融資等。

據(jù)統(tǒng)計，自2010年至今，寧波銀行累計融資超375億用于補充核心一級資本。

多次融資使其股東權(quán)益不斷攤薄，損害了股東利益。雖然寧波銀行利潤增速已是行業(yè)頭部選手，但股息分紅率始終上不去，長期維持在30%左右，這也是其股價漲幅落后，廣為市場詬病的地方。

隨著寧波銀行規(guī)模的進一步擴大，再次啟動融資補充資本金也不可避免。因此也可以理解為寧波銀行的高增速是建立在不斷融資的基礎(chǔ)上，其自身的內(nèi)生性增長造血始終是其面臨的一大問題。

另外，寧波銀行超高的管理費用率，外加公司非息收入優(yōu)勢不突出，也是其內(nèi)生性增長的一大阻礙。

2022年寧波銀行的業(yè)務(wù)及管理費用為215.82億，費率達37.29%，其中僅員工薪酬費率就達到了23.58%，遠高于成都銀行、鄭州銀行等城商行和興業(yè)銀行、光大銀行等股份制銀行。

從寧波銀行撥備覆蓋率來看，雖處在較高水平，但也由2021年的525.52%降至2022年的504.9%，有調(diào)節(jié)利潤的嫌疑，這在業(yè)內(nèi)也不是什么秘密，而遠超行業(yè)均值的數(shù)據(jù)在未來的操作空間仍然很大。

需要注意的是，對于銀行業(yè)賴以為生的存款規(guī)模，寧波銀行近年來增速卻低于負債的整體增速，對央行借款等主動借款依賴度不斷增加。

2022年其存款規(guī)模增長了17.13%，低于總付息負債的21.95%增速，而主動負債占比則由2021年的21.11%提升至2022年的23.25%，呈現(xiàn)上升趨勢。

對于銀行而言，主動負債是擴大自身規(guī)模的重要渠道，對資金周轉(zhuǎn)等業(yè)務(wù)往來本無可厚非，但對其過多依賴，反映出寧波銀行在規(guī)模快速擴張的情況下，存款負債增長乏力，只能通過主動負債來彌補。

由此其客戶服務(wù)產(chǎn)生的綜合收益也在下降，并相應(yīng)提高了其負債成本。這也是其整體負債成本高于國有大行的重要原因。

綜合來看，盡管寧波銀行2022年業(yè)績有不少亮點，但內(nèi)生性增長問題仍待解決。在貸款利率持續(xù)下降的預(yù)期下，未來業(yè)績對生息資產(chǎn)的依賴性更高。而一旦生息資產(chǎn)規(guī)模增速放緩，其新的利潤增長來源也是需要思考的。

站在2023年國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的時點上，銀行業(yè)也迎來了自身的機遇期。據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，截至4月13日，銀行業(yè)動態(tài)估值為4.85倍，仍處于歷史低位，據(jù)7倍的估值中位數(shù)還有不少距離。

而在中特估體系打造的預(yù)期下，銀行業(yè)估值向上成為趨勢。寧波銀行作為區(qū)域城商行龍頭，若能做到資產(chǎn)規(guī)模和內(nèi)生性增長的兼顧，則未來業(yè)績再上一層樓，向股份制銀行看齊也不無可能。