在“貓”和“狗”的合力圍剿下，堅如磐石的快遞市場上依然沖出了一只“兔子”。

2023年10月27日，極兔速遞環(huán)球有限公司（J&T Global）正式登陸聯(lián)交所主板。

根據(jù)10月26日的公告，極兔香港IPO發(fā)行價定為12港元/股，將收取的全球發(fā)售募集資金凈額（經(jīng)扣除本公司就全球發(fā)售應付的承銷傭金、手續(xù)費及預計開支）預計約為35.3億港元，香港公開發(fā)售中初步發(fā)售的香港發(fā)售股份已獲約1.36倍少量超額認購。

截至10月27日上午10：00，極兔股價12港元/股，市值1057億港元。

三筆收購

2015年，原OPPO印尼分公司CEO李杰在印尼創(chuàng)辦極兔，主打東南亞市場。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，以2022年包裹量計，極兔為東南亞排名第一的快遞運營商，市場份額為22.5%；極兔自2020年進軍中國市場，目前份額達到10.9%，超過順豐，位居第五。

快，是極兔留給市場最大的印象：創(chuàng)辦幾年，極兔成為東南亞市場的快遞龍頭；進入中國市場三年多，極兔在多方合圍中躋身前五，并順利登陸資本市場。

申通、順豐成立于1993年，韻達成立于1999年，圓通、中通則分別成立于2000年和2002年?！叭ā本?016年上市，韻達和順豐則在2017年初先后上市，也就是說，其中速度最快的中通也經(jīng)歷了14年的布局。而背靠自家電商平臺的京東物流，2021年獨立上市，從自建物流算起也恰好14年。

極兔在中國市場的快速崛起，離不開三筆收購。

2019年，極兔通過收購龍邦快遞，拿到了中國快遞業(yè)務經(jīng)營許可，2020年3月正式進入中國市場。

2021年10月，極兔收購了百世在中國國內(nèi)的快遞業(yè)務，合并了后者自2021年12月8日起的業(yè)績。

極兔速遞營收占比中，中國市場于2022年超過東南亞市場，占比高達56.4%，東南亞市場占比32.7%，其他新市場占比10.9%。而在2021年，極兔東南亞業(yè)務占比高達68%，國內(nèi)業(yè)務占比31%。

圖片（來源：極兔聆訊后資料集）

2020年和2021年，極兔在國內(nèi)市場的包裹量分別為20.8億件、83.34億件，而在合并百世中國以后，2022年極兔在國內(nèi)市場的包裹量達到120.26億件，并拿下了10.9%的國內(nèi)市場份額。

2023年5月，極兔以11.83億元的價格收購了豐網(wǎng)。豐網(wǎng)是順豐旗下加盟制經(jīng)濟型電商快遞，與順豐一貫的品牌形象并不相同，但與極兔的發(fā)展思路一脈相承。

極兔與順豐的合作，意味深長。

豐網(wǎng)成立于2020年6月，正是極兔在中國市場嶄露頭角的初期。對于豐網(wǎng)的成立，順豐曾在年報中使用了“針對中低端電商市場”“擴大下沉市場份額”“降本增效”等表述，但在順豐籌備赴港二次上市的2023年，豐網(wǎng)已經(jīng)是一家負債20億、年度虧損7.5億元的“不良資產(chǎn)”。

極兔招股書中透露了更重要的信息：順豐旗下的天海投資持有極兔1.54%股權。

5月，極兔突擊開啟D輪融資，以折扣價7.65美元接受2億美金入股，招股書中并未明確透露投資方，但大概率是順豐入股。

從競爭對手到股東之一，順豐和極兔還有另一重相似的身份——菜鳥系與京東系之外的物流第三極。通過三筆收購，極兔迅速拓展了中國市場的快遞網(wǎng)絡，在夾縫中呈現(xiàn)出勃勃生機。

當然，快也是有代價的。

以百世為例。2020年，百世在國內(nèi)有4.9萬個網(wǎng)點，合并百世匯通后，極兔截至2022年底的網(wǎng)點卻僅有2.1萬個。合并之前，極兔與百世在國內(nèi)的市場份額均約為8%，但在2022年，前五大民營快遞公司的業(yè)務量市場份額分別為：中通22.1%、韻達15.9%、圓通15.8%、申通11.7%、極兔10.9%。

在合并百世的過程中，盡管極兔以最快的速度坐上了國內(nèi)快遞市場的牌桌，但也被蠶食了部分市場。

更重要的是，由于中國市場仍處于投入期，極兔在中國市場的毛利率尚未轉(zhuǎn)正。

2020年—2022年，極兔在中國市場的收入分別為4.79億美元、21.81億美元、40.96億美元，年復合增長率高達192%。但同期，極兔中國市場的毛利率分別為-120.4%、-55.9%、-16.2%；毛損分別為5.77億美元、12.19億美元及6.65億美元。

2020—2022年，極兔在東南亞的平均單票成本約合人民幣4.6-5.7元，平均單票收入約合人民幣6.5-7.9元；在國內(nèi)平均單票成本從約合人民幣3.7元降到了2.9元，平均單票收入約合人民幣1.6-2.4元。也就是說，2022年極兔每在國內(nèi)送一單快遞，就要虧損0.5元。

2022年，極兔速遞國內(nèi)快遞單票收入約為2.12元/件，遠低于申通的2.55元/件、圓通的2.63元/件和韻達的2.69元/件。

送一單，虧一單，咬緊牙關搶地盤。

2020年—2022年，極兔利潤分別為-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元，三年累計虧損52.83億美元。

同期，極兔東南亞市場收入分別為10.47億美元、23.78億美元、23.82億美元，毛利率分別為29.8%、27.8%、20.0%。

也就是說，在快速開拓國內(nèi)市場的同時，極兔賴以起家的東南亞市場，營收增速放緩，毛利率大幅下降，在整體營收中的占比也被國內(nèi)市場反超。

快遞物流始終是重資產(chǎn)行業(yè)，對于資金的需求極高，無論是連續(xù)的收購，還是布局國內(nèi)市場的基礎設施建設都要牽扯現(xiàn)金流，可以自我造血的東南亞市場增長乏力，極兔對于外部融資的依賴也同步提升。

極兔過往的融資歷程較為復雜，媒體的報道與極兔方面的披露有較大出入。

在招股書中，極兔公布創(chuàng)立以來總共完成9輪融資，總計55.7億美元左右：

2017年7月，Pre-A1輪融資約1.03億美金；

2018年8月，Pre-A2輪融資約0.8億美金；

2020年5月，A輪融資約11.9億美金；

2020年12月，B輪融資約1億美金；

2021年2月，B+輪融資約18.2億美金；

2022年2月，C1輪融資約20.8億美金；

2022年9月，股份回購及同期發(fā)行C2輪優(yōu)先股；

2023年5月，發(fā)行C1輪與C2輪優(yōu)先股；

2023年5月，D輪融資約2億美金。

股權結(jié)構中，創(chuàng)始人李杰為第一大股東，持股11.54%；騰訊為第二大股東，持股6.32%；博裕為第三大股東，持股6.1%；ATM為第四大股東，持股5.49%。此外，高瓴資本持股2%、紅杉持股1.62%，順豐控股持股1.54%，Dahlia持股為0.77%，SAI Growth持股0.54%，招銀國際持股0.39%。

除了未公布每一輪的投資方，極兔的融資歷程還體現(xiàn)出另一大特征：在沖擊東南亞市場的過程中，極兔對于融資的需求并不強烈，招股書披露的9輪融資中，有7輪發(fā)生在進軍中國市場之后，金額占比超過九成。

兩段關系

在以“三筆收購”崛起于中國市場之前，極兔的發(fā)展伴隨著兩段關系，分別是OPPO與拼多多，但這兩段關系又指向了同一家企業(yè)或者同一個人——步步高創(chuàng)始人段永平。

小天才金志江、OPPO陳明永、vivo沈煒、拼多多黃崢、極兔李杰、一加劉作虎、realme李炳忠，都出身于“步步高系”。

2013年，李杰赴東南亞開拓市場，任印尼OPPO公司的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官。僅僅用了2年，就將OPPO在印尼的市占率從0提升到了20%，躋身印尼手機市場第二名。

在此之前，李杰曾在OPPO系統(tǒng)中負責銷售。據(jù)媒體報道，2011年OPPO從功能機轉(zhuǎn)型智能機不順，OPPO創(chuàng)始人陳明永曾在年會上當場設立“李杰獎”，以獎勵并激勵OPPO旗下的銷售人員。

2015年，在OPPO R7印尼發(fā)布會上，李杰突然表示將卸任OPPO印尼CEO的職位，投身于新事業(yè)中。

同年8月，李杰帶領團隊成立了快遞公司J&T Express，象征著Jet（噴氣式飛機）、Timely（及時）、Technology（科技）。

彼時，印尼本地最大的老牌快遞公司是JNE，占據(jù)印尼約70%的市場份額。但其周日、節(jié)假日不配送、夜間停運，后臺系統(tǒng)不能和電商平臺對接，包裹軌跡也無法做到實時更新，更不愿上門取件，影響了OPPO的手機生意。

李杰創(chuàng)辦J&T Express，目的之一是解決OPPO手機在東南亞的運輸問題。公開信息顯示，極兔在印尼起步時，主要靠運送OPPO貨物，還得益于OPPO營銷體系，一些OPPO代理商直接成為極兔的區(qū)域代理。

憑借來自中國市場的經(jīng)驗，7×24小時的服務如同降維打擊，J&T Express迅速吞食著東南亞的快遞市場。

與此同時，J&T Express的成立趕上了印尼電商熱潮，Shopee迅速崛起，J&T Express的系統(tǒng)可以與電商平臺實時對接，大幅提升時效，形成規(guī)模效應后拉低成本，也是其快速發(fā)展的助力之一。

經(jīng)營模式上，不同于順豐、京東的直營模式，以及通達系的加盟制，極兔采取區(qū)域代理制，即在普通加盟商之上設立省市級總經(jīng)理。

據(jù)悉，極兔區(qū)域代理有較大自主權，通常持有相關運營實體及公司股權；集團總部負責制定每個市場的整體運營策略及執(zhí)行計劃，區(qū)域代理則需要搭建本地運營體系，負責銷售、營銷、客戶服務、員工及合作伙伴培訓；區(qū)域代理通過相應的區(qū)域運營實體管理網(wǎng)絡合作伙伴，某些地區(qū)的區(qū)域代理也會直接運營網(wǎng)點和服務站。

區(qū)域代理制度能夠在降低成本的同時提升擴張效率，招股書稱“極兔是目前東南亞及中國唯一一個成功大規(guī)模采用該模式的快遞企業(yè)”。

36氪的一篇報道中提到，極兔印尼公司負責人表示，OPPO為極兔介紹了印尼的關系網(wǎng)絡，2018年極兔進入馬來西亞和越南，2019年進入菲律賓、泰國、柬埔寨、新加坡；極兔與東南亞電商平臺Shopee、Tokopedia、Lazada、Bukalapak等合作，2019年時Shopee的單量最多。

在籌備進入中國市場時，李杰取J&T拼音之意，定名為“極兔快遞”。

值得一提的是，雖然招股書中并未披露，但段永平曾投資過極兔的消息得到過本人的證實。段永平曾通過其個人雪球賬號“大道無形我有型”回應：“確實投了，算是友情支持一下。”但同時他強調(diào)，“不喜歡物流的商業(yè)模式”，不建議投資這類公司。

圖片（來源：雪球）

《晚點LatePost》曾報道，極兔回國前，為其中國業(yè)務融資80億元人民幣，主要來自步步高體系。

李杰在回國的公開信中專門感謝了“OPPO，vivo，小天才工廠的領導們和全國體系代理商們”投入的“真金白銀”。

招股書中的部分信息展示了極兔早期發(fā)展與OPPO之前的相關性。曾任步步高CFO的鄭玉芬、曾任步步高旗下小天才公司組織運營總監(jiān)的廖清華、曾任步步高旗下小霸王南京分公司總經(jīng)理的張源均為極兔非執(zhí)行董事。極兔董事會共7個席位，算上創(chuàng)始人李杰，出身步步高體系的占了4個席位。

持股方面，陳明永持股4.40%、步步高教育科技董事長金志江持股2.21%、張源持股3.86%，鄭玉芬持股1.16%，合計11.63%，甚至超過了李杰的11.54%。

除了段永平旗下的步步高及OPPO系，極兔另一段關系的主角是拼多多黃崢，同樣與段永平關系匪淺。2006年，段永平以62.01萬美元的價格拍得了與股神巴菲特共進午餐的機會，他帶去的人正是黃崢。

2019年，極兔籌備中國市場，拼多多正迎來百億補貼后快遞單量的高速增長，每日發(fā)送快遞包裹的件數(shù)一度占全國日均快遞包裹數(shù)的1/3。

2020年4月，極兔進入國內(nèi)市場不久，極兔官網(wǎng)所列電商合作平臺中就已有拼多多、當當網(wǎng)、有贊、蘇寧易購、抖音、快手等16家電商，但沒有淘天和京東。

招股書顯示，2020年及2021年，極兔來自拼多多的收入分別為5.43億美元和17.15億美元，按極兔中國區(qū)收入來算，占比分別為51.9%和78.7%。

不過，拼多多官方曾公開否認與極兔的特殊關系。2021年4月，在極兔被義烏郵政管理局處罰的同時，拼多多通過商家版APP發(fā)表聲明，表示與極兔無特殊合作、無投資關系。聲明提到，春節(jié)期間與極兔速遞開展的特約保障合作已于2021年2月22日結(jié)束，平臺發(fā)貨規(guī)則按照平臺公布的統(tǒng)一標準執(zhí)行，這和商家發(fā)貨選擇哪家快遞公司無關。

目前，極兔已經(jīng)接入淘天、京東等其他頭部電商平臺，但時至今日，依然有很多用戶混淆著極兔與拼多多的關系。

一個典型的例子是，有淘寶商家在社交平臺上表示，用戶在發(fā)現(xiàn)承運快遞是極兔后，竟然直接投訴，理由是懷疑商家非自有商品，而是從拼多多上發(fā)貨賺差價。

一場圍捕

在極兔攪局之前，資本面對重資產(chǎn)、輕創(chuàng)意、高人力、低毛利的快遞物流行業(yè)顯得“束手無策”，實則是無利不起早；而在極兔的速度之下，傳統(tǒng)快遞行業(yè)看似堅如磐石的商業(yè)模式，在絕對的資本優(yōu)勢面前并非絕對的護城河。

市場的發(fā)展已經(jīng)多次證明，快遞無法擺脫與電商平臺的綁定，C端快遞市場的核心需求來自電商消費。

極兔的快，并沒有脫離限定條件。極兔進軍中國市場時，中國電商的版圖正在松動，一方面是拼多多的崛起，另一方面是直播帶貨等新形式的出現(xiàn)，以抖音為代表的短視頻平臺也殺入了電商市場。

極兔以價換量的狂飆模式與新興電商的突擊訴求不謀而合，下沉市場的訴求構成了極兔在中國市場的早期基本盤。

如今，電商平臺的競爭再次形成均勢，中國快遞市場的格局也趨于穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，我國快遞業(yè)務量累計完成595.2億件，同比增長16.2%?？爝f業(yè)務收入累計完成5542.9億元，同比增長11.3%。

在與匯通完成整合后，極兔的快已經(jīng)不再明顯。原本有望超越的申通在2023年上半年打響了翻身仗，營收增速與快遞件量增速均遙遙領先；被極兔在市場份額方面反超的順豐，營收規(guī)模超過了三通一達一兔的總和。

對于極兔而言，無論是東南亞市場的增速放緩，還是中國市場的以價換量，都在企業(yè)戰(zhàn)略的計劃與承受范圍內(nèi)，作為一家寧可以虧損換取市場份額的企業(yè)而言，在中國市場的失速才是最難以接受的事實。

數(shù)據(jù)不會說謊，極兔在國內(nèi)市場的份額已經(jīng)無限接近閾值上限。

當速度的優(yōu)勢無法施展，極兔將直面菜鳥系與京東系的近身肉搏，而快遞行業(yè)的核心競爭力在于平臺的支持與基礎設施建設，包括倉儲、干線、運輸工具與人力，以及數(shù)字化管理，這是以快破局的極兔尚未建立起優(yōu)勢的環(huán)節(jié)。

短期之內(nèi)，極兔的突圍方向依然是開拓新市場，將跨境電商物流業(yè)務的經(jīng)營向其他海外市場復制，向未被低價洗禮的新市場要增量，再次形成降維打擊。

2022年以來，極兔先后開拓埃及、阿聯(lián)酋、沙特、墨西哥、巴西等多個海外市場。在極兔的收入來源中，除了東南亞和中國，還有個其他市場，其他市場的占比從2020年的0.7%提升至，2022年的14.4%。

還是那句話，快是有代價的。2022年，極兔其他市場的毛利率為-10.3%。

一方面，以價換量以求唯快不破，需要穩(wěn)定的基本盤與強大的融資能力；另一方面，如中國這般龐大的電商與物流市場、如東南亞這般急需先進模式改造的新興市場會越來越多。

出海破萬卷，只發(fā)生在少數(shù)企業(yè)出海的階段。

今年6月，菜鳥表示會在年內(nèi)上線“全球五日達”服務，并重點發(fā)力歐洲和亞洲市場，還提到日后將會聯(lián)合速賣通向更多國家和地區(qū)推廣“全球五日達”服務。

10月，京東物流提出“三年計劃”，計劃未來三年建設覆蓋全球主要國家的供應鏈物流網(wǎng)絡，構建包括海外倉網(wǎng)、國際轉(zhuǎn)運樞紐、海外國家本土配送網(wǎng)絡及跨國運輸網(wǎng)絡在內(nèi)的供應鏈體系。

在進入中國市場前，極兔內(nèi)部對于這項戰(zhàn)略的爭議很大。最終決定執(zhí)行這項戰(zhàn)略，是因為極兔管理層達成了共識：隨著海外市場的發(fā)展，中國快遞巨頭們早晚要進軍東南亞市場。極兔盡管目前站穩(wěn)了腳跟，但其實東南亞快遞行業(yè)競爭水平較低，而中國快遞公司的模式全球領先，一旦殺過來，極兔未必能招架得住。極兔若反其道而行之，如能在激烈的中國快遞市場生存下來，就是成功。國內(nèi)快遞巨頭們的全球化布局尚在早期，而極兔可順勢再進入中東、拉美、非洲等更多海外市場。

如今，極兔確實在中國快遞市場“生存下來”，但面對的是菜鳥系與京東系更加密不透風的圍剿，雖然臨時與順豐組成豐兔系，但兩家單票收入分別為15.73元、2.43元的快遞企業(yè)在業(yè)務層面很難有精彩的化學反應，這兩個數(shù)字是國內(nèi)快遞企業(yè)單票收入的上限和下限，也代表著完全相反的突圍方向。

上市不是終點，這一場圍獵也未至終局。

極兔突進中國市場，憑借的是一場“8毛一單送全國”的義烏之戰(zhàn)，但極兔的低價策略也最終迎來了同行的共同抵制和監(jiān)管的明令禁止。

2022年3月，市場監(jiān)管總局和國家郵政總局相繼出臺《價格違法行為行政處罰規(guī)定》《快遞市場管理辦法（修訂草案）》，要求快遞企業(yè)不得操縱市場價格，禁止以低于成本價格傾銷。

而在價格戰(zhàn)結(jié)束后，菜鳥系與京東系接連發(fā)起全球五日達、經(jīng)濟圈次日達、城市半日達等快遞服務，通過技術與服務再度拉升快遞業(yè)的價格天花板。

長期來看，當快遞單量增速放緩，極兔同樣要回到深耕供應鏈、修煉內(nèi)功的軌道上。

據(jù)相關媒體報道，一位投資人曾在過去兩年中調(diào)研過極兔華南地區(qū)多個中轉(zhuǎn)場，他發(fā)現(xiàn)，極兔的關鍵設施與中通存在3—5年差距，單票成本比中通高30%—50%。

招股書顯示，2020—2022年，極兔累計投資13.45億美元用于購買物業(yè)、廠房及設備。

順利上市后，極兔的一切都將迎來更挑剔的審視。以高投入換高增速的狂飆模式很難維持太久，規(guī)?；c效率的良性循環(huán)需要精細化運營與形象管理。

作為一家上市企業(yè)，面對萬余投訴量、滿意度調(diào)查墊底、快遞扔門口等負面熱搜，冷處理將不再是最好的解決方式。

結(jié)語

在國內(nèi)快遞行業(yè)走向三足鼎立的過程中，極兔如同一道閃電劃破了內(nèi)卷的格局：這么卷，算我一個。

2023年，順豐官宣赴港二次上市，阿里分拆菜鳥沖擊聯(lián)交所，極兔后發(fā)先至，搶先登陸港股。流血上市的極兔，讓市場見識到了燒錢模式的擴張速度，快遞市場，唯快不破。

當然，如果這里的“快”指的是送快遞的速度，就更好了。