奧利奧、綠箭和高露潔的“好朋友”要IPO了。

近日，香料供應商昆山亞香香料股份有限公司（下稱“亞香香料”）在創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股*注冊生效，預計近期將于深交所上市。本次IPO計劃募資5.2億元，保薦人是平安證*。

亞香香料是國內(nèi)中高端香料供應商，客戶中不乏全球知名快消品牌。例如，全球最大的巧克力兼口香糖生產(chǎn)商“瑪氏箭牌”、全球最大零食小吃公司之一“億滋國際”、全球知名日用消費品牌高露潔、RELX電子煙生產(chǎn)商等。

公司生產(chǎn)的香料包括：奧利奧餅干中增強奶香味的“香蘭素”、香皂、泡沫浴劑里柑橘味的“女貞醛”以及綠箭口香糖、高露潔牙膏中提神醒腦的薄荷味“涼味劑”等。

其中，“拳頭產(chǎn)品”涼味劑WS-23，更是占據(jù)了全球同品類80%的市場份額。綠箭口香糖母公司“瑪氏箭牌” 包攬了亞香香料一半以上的“涼味劑”，是最大采購方。

三年進賬17億

一半以上“涼味劑”銷售依賴“綠箭”

亞香香料成立于2001年，主要從事香料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

香料是為嗅覺、味覺提供香味的有機化合物，或被調(diào)配成香精用于加香，或直接作為食品添加劑使用，用量雖微，卻給產(chǎn)品增加了氣味氛圍。其應用范圍極廣，覆蓋食品、煙草、日化、醫(yī)藥、飼料、化妝品、紡織和皮革等各行各業(yè)。

全球知名快消品牌們，無一不對這“誘人”的香料趨之若鶩。公司下游客戶覆蓋了綠箭、益達、士力架、德芙、脆香米、彩虹糖、M&；M豆的母公司“瑪氏箭牌”；奧利奧、趣多多、炫邁、吉百利的母公司“億滋國際”等。

公司的香料品類多樣，擁有超過160種產(chǎn)品，大致可分為三個系列：天然香料、合成香料、涼味劑。

其中，天然香料給公司貢獻近一半銷售收入。當中應用最廣泛的當屬“香蘭素”，這種香料具有甜香、奶香和香草香氣，常用于巧克力、糖果、冰激凌、餅干加香，是世界上產(chǎn)量最大的香料品種之一，被稱為“食品香料之王”。

值得注意的是，不同于工業(yè)紙漿廢液和石油化學品合成的“香蘭素”，公司生產(chǎn)的“丁香酚香蘭素”和“阿魏酸香蘭素”，采用可再生天然原料制備而成，算是“天然級香蘭素”，符合當代消費者對健康環(huán)保的追求。

2019年亞香香料共銷售該產(chǎn)品約200噸，約占全球同類產(chǎn)品30%的市場份額。

除了天然香料，讓人提神醒腦的薄荷味的“涼味劑”給公司貢獻約30%的銷售收入。

2019年，“拳頭產(chǎn)品”合成涼味劑WS-23銷量達280噸，約占全球同類產(chǎn)品80%的市場份額。2021年，公司涼味劑的總銷售收入達1.49億元，其中一半銷量由“好朋友”瑪氏箭牌貢獻，可謂是依賴度極高。同年，公司還成功拿下了RELX電子煙生產(chǎn)商和億滋國際的“涼味劑”訂單。

公司在香料市場中，體量不算大，但財務數(shù)據(jù)相對穩(wěn)定。2021年，亞香香料營收為6.21億元，復合增長率約10%；歸母凈利潤從2019年的8471萬元增至2021年的9142萬元；毛利率和凈利率變化趨勢一致，凈利率從2019年的17.28% 降至2021年的14.59%，毛利率從37.02% 降至33.95%；研發(fā)占營業(yè)收入比例從2019年3.91% 增至2021年5.57%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額翻了近三倍，從2019年的3147.84萬元增至2021年的9081萬元。

香料生意似乎沒有它聞上去、吃起來那般“誘人”，業(yè)內(nèi)大多以家族或個人企業(yè)為主。

從股東架構看，IPO前，僅有高中文憑的46歲創(chuàng)始人兼董事長周軍學持股53%，員工及部分外部投資者持股平臺：鼎龍博暉和永鴻寶，分別持股為13.57%和3.47%，私募基金：涌耀投資和永丁投資，分別持股為9.42%和8.04%，前海生輝持股為4.33%。公司的總經(jīng)理湯建剛持股0.98%，是創(chuàng)始人周軍學的“大舅子”。其余個人小股東之間，大多數(shù)存在親屬關系。

近50% “賣斷式銷售”來自貿(mào)易商

天然香料搶占市場

快消巨頭身后，這條隱秘的香料賽道，既古老又新潮。

古老在于，香料行業(yè)沿襲了傳統(tǒng)加工制造業(yè)的采購、生產(chǎn)模式。亞香香料通常會委托加工商承擔單一或部分工序，加工成粗成品。對于涉及保密技術的核心環(huán)節(jié)，亞香香料會親自生產(chǎn)、將粗成品運回公司再加工。

新潮在于，下游客戶通常是時下最受歡迎的快消品牌，產(chǎn)品迭代快，創(chuàng)新不斷。這需要香料供應商們不斷迎合，提供定制化的香精配方。所以，強大的創(chuàng)新研發(fā)能力是供應商們必備的。下游客戶通常會對供應商進行長期的審核試驗，一旦供應商通過了“考驗”，客戶將與供應商保持穩(wěn)定的合作關系，為保證自家產(chǎn)品口感的一致性。

積累了穩(wěn)定的客源，亞香香料則采用賣斷式銷售模式，即公司根據(jù)簽好的訂單需求，提前制定生產(chǎn)計劃，并最終將產(chǎn)品“穩(wěn)定輸出”給終端客戶和貿(mào)易商。終端客戶通常是指前述提到的快消品牌。

而這里的“貿(mào)易商”可以簡單理解為“分銷商”。他們擁有強大的銷售渠道，連接上游供應商和下游客戶。例如，美國知名香料貿(mào)易商ABT，擁有可口可樂、億滋國際等知名終端食品公司以及高砂、德之馨和奇華頓等國際知名香精公司等客戶資源。招股書顯示，亞香香料賣給貿(mào)易商ABT的部分產(chǎn)品毛利率高于賣給其他客戶的毛利率。因此，公司更愿意將產(chǎn)品賣給貿(mào)易商，亞香香料近50% 銷售收入來自貿(mào)易商。

另外，高污染也是香料賽道一直躲不開的議題。根據(jù)國家生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《高污染、高環(huán)境風險”產(chǎn)品名錄 （2021年版）》，亞香香料的主要產(chǎn)品丁香酚香蘭素、阿魏酸香蘭素所屬的“香蘭素”，為“高污染、高環(huán)境風險產(chǎn)品”。為應對環(huán)保問題，公司也在積極降低“高污染”產(chǎn)品生產(chǎn)，轉而使用天然原料生產(chǎn)。報告期內(nèi)，亞香香料“香蘭素”銷售收入占總收入比例逐年減少，分別為28.02%、24.73% 和15.82%。

可見，向天然香料轉型成為行業(yè)大勢所趨。隨著人們健康意識的提升，天然香料可以滿足人們回歸自然的訴求。

全球香料市場超千億

四大巨頭壟斷50%市場

全球香精香料市場已然是千億市場，增速保持在5%左右。據(jù)智研咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)，全球香精香料的市場規(guī)模從2015年的241億美元增長至2019年 281億美元，復合年均增長率為5.1%。

長期以來，全球香料香精行業(yè)集中率較高，被巨頭壟斷。歐洲、美國、日本是世界上最先進的香料香精工業(yè)中心，代表企業(yè)有瑞士的奇華頓和芬美意、美國的國際香料香精和森馨、 德國的德之馨、法國的曼氏和羅伯特，以及日本的高砂和長谷川等。

2013年至2019年，全球前十家香料香精公司的銷售額占全球總銷售額約 75%左右，呈現(xiàn)極高的市場集中度，尤其是奇華頓、芬美意、國際香料香精和德之馨四大巨頭，近年來其合計市場份額均保持在50%以上。

近年來，香料產(chǎn)業(yè)正在向發(fā)展中國家轉移，亞洲市場增長迅速。

根據(jù)IAL咨詢機構的預測，亞洲市場將成為全球香料香精消費需求最大的地區(qū)，約占全球市場份額的40%，其次是北美和西歐市場。2020年，亞洲市場規(guī)模增至121.9億美元，非洲和中東的市場規(guī)模將增至16.7億美元，中北美市場增至74.2億美元，這些地區(qū)香精香料市場未來將成為最具潛力、競爭激烈的市場。

我國是亞洲香料市場的主力軍，市場規(guī)模不斷擴大。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2011年至2017年我國規(guī)模以上香料香精企業(yè)銷售收入從469.72億元增長至為660.02億元，年復合增速為5.83%。

目前，我國香料行業(yè)呈分散化，未來將向集中化轉變。通常下游客戶對香料產(chǎn)品的需求呈現(xiàn)小批量、交貨快等特點，這需要企業(yè)擁有快速反應和創(chuàng)新的能力。相比于中小企業(yè)，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)將更有資源、資金、技術等優(yōu)勢，以應對客戶需求。因此，激烈的市場競爭會使中小企業(yè)逐步退出市場或被大公司兼并重組。

當前，國內(nèi)重要的玩家有華寶股份、愛普股份、新和成、華業(yè)香料和科思股份等，各企業(yè)產(chǎn)品側重略有不同。其中，華寶股份主要從事煙草用香精業(yè)務，毛利相對較高；愛普股份在涼味劑WS-3、 WS-23、香蘭素等產(chǎn)品與亞香香料存在競爭關系；新和成的產(chǎn)品主要為維生素、營養(yǎng)品等食品添加劑；華業(yè)香料從事的內(nèi)酯類合成香料業(yè)務。相比之下，亞香香料的體量、營收均小于以上玩家。